UGC的有效性需要進一步驗證，單一的盈利模式，持續的虧損以及不穩固的生態，這是擺在荔枝面前的四道坎，IPO果真能續命嗎？

作者 / 邱 韻

編輯 / 劉 煜

以往，資本的故事需要別人講出來，而如今，聲音本身也成為了故事的一部分。

近期，頻傳上市消息的荔枝，終于遞交了上市申請書；喜馬拉雅也曾被曝出IPO融資計劃，謀求2020年赴美上市；另一大平臺蜻蜓FM也曾多次對外釋放出上市意圖：一場以聲音為主體的上市競賽開始了。

荔枝的發展經歷并不復雜，從微信內的節目推送開始，到私人播客、語音直播，雖然形式在發生變化，不過走的仍然是UGC路線，主打“人人都是主播”。在這個頗具理想主義的定位背后，它所面臨的商業化難題也仍在繼續，虧損成為常態，用戶增速也在放緩。

對上一輪融資仍然停留在2018年1月的荔枝來說，上市或許是一趟救命之旅。

01

UGC模式與單一營收

在線音頻市場，以及它與資本的故事，由來已久。

蜻蜓FM成立于2011年，喜馬拉雅成立于2012年，由荔枝FM改名而來的荔枝成立于2013年——由廣州荔支孵化，最早是把數百個人氣播客放到微信公眾號，用戶通過回復隨機推送節目，10月APP正式上線。

正是在這一年，資本與在線音頻的故事正式開始。當年1月，蜻蜓FM宣布獲得由創新工場投資的200萬美元A輪融資；次年（2014年）5月，喜馬拉雅獲得由凱鵬華盈等投資的1150萬美元A輪融資；再一年（2015年）1月，荔枝FM宣布獲得由順為資本、晨興資本、經緯中國、小米科技投資的2000萬美元融資。

數據來源：企查查

接下來的2016年，隨著知識付費熱潮的涌起，在線音頻市場開始分化，喜馬拉雅、蜻蜓FM轉向以PUGC（專業用戶生產內容）或PGC（專業生產內容）為主的模式，而以播客形式開始的荔枝仍延續原來的路線，走UGC（用戶生產內容）路線，不過業務從播客拓展到語音直播等內容。

此后，為強化UGC路線，荔枝甚至去除“播客”概念，提出“人人都是主播”概念，并將品牌名字中的“FM”去除，由荔枝FM升級為荔枝，主營業務由網絡電臺調整為語音直播。

資本市場似乎并沒有看好它后續的這次調整。就在它由荔枝FM升級為荔枝的2018年1月，荔枝宣布獲得由蘭馨亞洲、EMC投資的5000萬美元D輪融資，這是荔枝IPO前的最后一輪融資。

從招股書來看，荔枝的業績在好轉，凈收入持續增加，凈虧損繼續減少，但凈收入增幅、凈虧損降幅都在縮小。

數據顯示，2018年，荔枝的凈收入由2017年的4.54億元同比增長76.1%至7.99億元，2019年前三季度由5.59億元同比增長46.0%至8.15億元。凈虧損方面，2018年由2017年的1.54億元減少至0.93億元，收窄39.6%，2019年前三季度凈虧損由1.13億元減少至1.04億元，收窄8.0%。

這主要得益于2019年前三季度銷售與市場費用的增加。數據顯示，在2018年銷售與市場費用較2017年有所下降的情況下，今年前三季度的投入由去年同期的1.06億元上漲69.8%至1.80億元。

“我們的凈虧損較2018年同期進一步增加，在可預見的未來，我們可能繼續無利可圖或產生進一步的凈虧損。我們最終實現盈利所需的時間取決于我們能否以成本效益高的方式快速增長?！崩笾υ谡泄蓵刑嵝训?。

盡管在探索新的營收方式，但當前荔枝的營收方式仍然過于單一。招股書顯示，其凈收入主要來自于虛擬禮品銷售，用戶可以將這些虛擬禮品送給自己喜歡的主播。

數據顯示，音頻娛樂產品（虛擬禮品）的營收由2017年的96.2%提升至2018年的98.2%，今年前三季度，占比進一步由98.0%提升至99.1%。至于播客、廣告等收入，占比持續下降，今年前三季度更是低至0.9%。

這樣單一的收入模型，部分正是源于荔枝所堅持走的UGC路線，雖然今年其先后探索與手游合作讓主播參與配音、角色扮演，與百度合作拓展渠道，嘗試進行多種商業化探索，但從招股書來看，留給它的時間并不多了。

招股書顯示，截至2019年9月30日，荔枝的現金及現金等價物為1.25億元，而去年同期為1.25億元，同比大幅減少39.1%。同時，今年前三季度，荔枝的經營性現金流仍然為負。對于仍然不具備造血功能、2018年后沒有再融資的它來說，上市融資或許是自救之舉。

02

生態真的穩定嗎？

近年來，中國在線音頻市場正在快速發展。

荔枝在招股書中援引數據稱，中國是全球用戶最多的在線音頻市場，也是第二大收入市場，預計規模將從2018年的130億元增長至2023年的698億元，年復合增長率為43.8%。

在這個市場上，競爭者并不在少數。艾瑞《2018年中國網絡音頻行業研究報告》中所統計的在線音頻平臺達11家，內容包括播客、付費節目、網絡電臺、直播、有聲書等。

其中，內容播客、直播的荔枝是較大的幾家之一。根據iResearch的數據，截至2019年9月30日的90日內，荔枝在互動音頻娛樂市場和在線音頻市場的MAU市場份額分別為70.7%和18.4%。

對于荔枝來說，用戶、內容創造者是其生態的核心，兩者相互影響，成為整個平臺運轉的動力，比如從盈利模式上來看，用戶給予內容創作者的虛擬物品正是其最大收入來源。荔枝在招股書中援引數據稱，虛擬物品的銷售是在線音頻中最大的收入來源，規模預計從2018年的49億元增加至2023年的347億元，年復合增長率為48%左右。

顯然，當前這一模式并不足以支撐荔枝的快速發展，在UGC路線上走下去的它，要想獲得進一步發展，必須進一步提升用戶活躍度以及付費用戶比例。

“我們在貨幣化方面的成功主要取決于維持和增加用戶群規模和用戶參與度的能力。如果用戶群減少或停止增長，用戶變得不活躍或不感興趣，或者付費用戶群的質量和數量惡化，他們很可能會在平臺上花費更少，或者更少訪問平臺?！崩笾υ谡泄蓵幸舱f道。

招股書顯示，自2017年第三季度以來，荔枝的總手機月活用戶從2526.3萬人增長至4660.6萬人，音頻娛樂手機月活用戶從314.1萬人增長至596.0萬人，其中付費用戶從15.0萬人增長至38.1萬人，付費比率從4.8%提升至6.4%。

不過整體上，荔枝當前的用戶付費比例仍然偏低，數據顯示，2019Q3，其用戶付費比率為0.8%，去年三季度為0.7%。

內容創作者是荔枝生態核心的另一環，也是其提升用戶活躍度和付費比例的關鍵。招股書顯示，2019年第三季度，荔枝推出了一項短期激勵計劃，為主播提供額外的共享收入，最終平均每月活躍主播數量占同期移動月活用戶的比例達到了12.2%，平均付費用戶同比增長了55%。

但激勵計劃顯然并非長久之計。與走PUGC或PGC路線的喜馬拉雅、蜻蜓FM相比，UGC模式雖然避免了版權成本壓力，但受內容質量等因素影響，其具有更大的不穩定性，貨幣化潛力也受到限制。

在招股書中，荔枝提到了5G所帶來的智能設備、智能家居等給在線音頻行業所帶來的機會，荔枝也在通過與百度的合作進行更多商業探索，但市場給它的時間并不多了。

03

結語

5G時代的到來給了眾多行業以新的信心和發展機會，在線音頻也是其中之一。曾有人以“水大魚大”來解釋中國眾多公司的快速發展，但更多的時候，大水養的不都是大魚。

UGC這一模式在中國能否成功，早在視頻時代已有所論證，后來所有的視頻平臺都轉向采購或自制。這樣的轉變正在在線音頻平臺上發生，而其中仍堅持走UGC的荔枝，抓住的又一機會是直播，這也成為支撐其發展的主要動力。

但普通的內容創作者們有了越來越多的平臺，用戶訴求也在越來越專業，在“大水”之下，荔枝的更多空間在哪里呢？

一點財經還將持續關注。