圖片來源@全景視覺

文丨柳胖胖

文丨柳胖胖

2018年以來，曾經普遍只在創業公司階段可被接受的大幅虧損，逐步成了中概上市公司的“主流標配”。

根據燃財經統計，2019年上半年，虧損最多的25家中概公司合計虧掉近200億元。如果再算上今年第三季度，排名前10的虧損大戶總計虧了289億元。

無獨有偶，2019年美國科技公司IPO中，84%的公司虧損。而這一比例，已經十分接近2000年互聯網泡沫時期的數據。

這種市場大環境，甚至讓那些體量雖然不算太大、但好歹在盈利的公司都非常緊張。

在今年3季度的財報電話會上，陌陌CEO和分析師之間的一段問答非常有意思。當被問到陌陌的營銷成本相關的問題，唐巖表示陌陌今年不會像過去兩年，對直播賽事活動有那么高的KPI要求，反而會拿出比以往多的獎金，為明年的增長持續地積累潛力。

但語畢，他又馬上補充道：“我們堅持的一點是，我們所有的營收增量是要以正向的毛利來貢獻的。”營收增量以正毛利來貢獻的意思是，不能營收漲了，利潤反而跌了，甚至虧損了。對一家一直在盈利的公司來說，是非常擔心二級市場的投資者會誤會的。

營收增量以正毛利來貢獻的意思是，不能營收數字漲了，利潤反而在跌、甚至虧損。這對一家一直在盈利的公司來說，當然是非常害怕二級市場的投資者們會誤會的。

一、過去的“虧損”

上市公司尤其是中概互聯網上市公司，之所以普遍會出現長期的虧損，是有其歷史原因的 。在國內PC互聯網時代誕生的大部分優質的互聯網公司，或者說互聯網產品模式，當它的規模到達一定體量時，確實會因網絡效應的存在而獲得指數級增長。

網絡效應一旦發揮威力，在經濟上可以有幾方面實實在在的好處，比如：

1、新的用戶會自動加入，降低了拉新成本；

2、老的用戶不太流失，降低了維護和留存成本;

3、服務新用戶的成本降低，也就是所謂的邊際成本降低；

4、整個網絡里的內容或關系質量會指數級提升，而成本可能只是小幅提升；

5、物流配送成本因為網絡密度的增長而降低。

說白了，網絡效應能幫你省錢。

而占有海量用戶和超高時長以后，尋找的到廣告、游戲和交易等變現模式，又能幫你賺錢。這一頭一尾加起來，就讓很多互聯網公司的創始人和一二級市場投資人，為了等待產品突破網絡效應臨界點的那一刻，而在之前投入大量的時間、精力和不可思議的資金。

但是如今在競爭環境更加激烈，熱錢對熱門領域過快涌入、巨頭嚴密盯梢copy的情況下，很多公司在上市后很久都無法盈利，甚至虧損還在擴大。只不過，它們中間有些公司股價依然可以節節攀升，有些則跌跌不休，這中間的區別又在哪里？

二、虧損的局部意義：如果你能影響頭部競品

持續虧損后股價還能繼續漲的，大體都有一個特征：能夠影響到行業頭部競品。

這個影響可以是針對你們開發了像素級高仿的新產品、大量挖你的員工、從公關層面潑臟水，以及最重要的，實際業務數據因你的增長而受到影響。

拼多多是典型代表。

整個2018年拼多多虧了100多億，今年前三個季度依然虧了50多億。但是自它上市以來，股價持續穩步上漲，如今已經超過百度這個多年來盈利能力一直不錯的巨頭公司，排到了互聯網上市公司第五名，僅次于阿里巴巴、騰訊、美團和京東。

數據引自：燃財經

拼多多如此受人重視的一大原因就是，它讓曾經排在電商領域Top2的阿里和京東都如坐針氈，并且尚未找到長期有效的阻擊方法。拼多多在崛起兩三年后，依然在競爭中掌握了主動權，各種數據并沒因對手的處處設限而明顯下滑。目前其日活用戶、交易用戶數據方面已經超過了京東，GMV的體量雖然遠不及阿里，但因為增速更高，差距還在不斷縮小。

不過，拼多多的問題也很明顯，下面會提到。

從影響巨頭的維度看，瑞幸也有一定的類似之處。很多人對瑞幸的長期補貼模式嗤之以鼻，評價其“沒有未來”，這在某種程度上是的對的。不過瑞幸的股價也確實從今年雙11開始，連續大漲了一個多月，相比之前的低點漲了將近兩倍，市值達到75億美金。

核心的原因我認為在于，瑞幸真的有讓星巴克在中國地區的競爭和營銷策略改變，讓巨頭開始跟進。比如去年瑞幸開始規模化大量鋪設線下店以后，這兩年星巴克也開始發力外賣業務，除了去年開始和餓了么的合作，今年星巴克自家app內的專星送的優惠和免運費力度也都紛紛加強了。

而今年年中星巴克還推出了名為啡快（StarbucksNow）的小門店，對標瑞幸門店——只提供少量桌椅甚至有桌椅，地處非熱門商圈或者熱門商圈的非核心位置，主要力推外賣服務。

頭部玩家的重視，就是對你的認可，也讓你更容易獲得起碼部分投資者的買單。

再比如在趣頭條即將上市的半年前，今日頭條也把自己的今日頭條極速版大幅改版。過去的頭條極速版只是一個沒有太多廣告的今日頭條App的簡化版本，而在看到趣頭條的迅速崛起后，今日頭條極速版也變成了一個可以閱讀資訊領金幣的產品。

但是趣頭條的用戶增長一直保持著比較高的增速，到了今年第三季度，趣頭條的平均MAU和DAU都相比2018年同期翻倍，日活用戶平均每日使用時長仍然穩定在一個小時以上。

趣頭條在上市后也長期處于虧損狀態，而且，隱隱還有擴大的趨勢。不過去年趣頭條的米讀小說發布、并快速拿下幾百萬DAU后，市面上包括騰訊的閱文集團和今日頭條在內的公司都紛紛跟進，推出了一系列免費網文閱讀產品。

不過米讀沒有受到太多影響，現在產品矩陣日活已超過800萬，人均每天閱讀時長約2小時，日營收約300萬元，有望在年底前整體DAU達到1000萬水準。

三、虧損可以升級，但開支占營收比是否下降？

虧損在某段時間內可以被容忍持續擴大，但正如前面陌陌CEO所說，如果營收的增速跟不上成本增長的速度，虧損就失去意義，因為這才是考驗團隊花錢效率的地方。

比如瑞幸三季度依然凈虧損5.3億元，虧損額同比去年還增長了10%。但是，由于其營收的快速增長，其當季凈虧損占據營收的比重，已經從去年同期的200％降低至35％。

但是要注意，這仍然并不能證明，瑞幸的模式已經跑通了、瑞幸就是新的互聯網咖啡的代表了、或者瑞幸模式就優于星巴克模式了。

這僅僅只能代表，瑞幸團隊在花錢效率這件事上，是比一年前要提升的，而如果通過虧更少的錢，撬動更多的營收，也起碼證明團隊的管理和運營效率在提升。

這就好比過去打車大戰里，滴滴是被市場證明了的，在虧錢燒錢的補貼狀態下，運營效率最高的團隊，他們就是能在補貼同樣金額的情況下，帶動更多的營收增長。面對這樣的局面，資本只能選擇支持滴滴。

四、如果可以，選擇盈利的時間節點很重要

虧損的互聯網公司，有一個世界性的巨頭代表，就是亞馬遜。

亞馬遜1994年成立，在成立20多年后的2015年，才實現第一次盈利。而從亞馬遜上市至今，它的市值已經飆漲了大概100倍，一度突破萬億美金。

當然不是亞馬遜20多年沒法賺錢，它的選擇是用成熟業務產生的利潤，去做有發展空間的新業務。它的新業務盡管失敗的也不少，但大多數都是極具發展前景的業務，而股價的提升是投資人對這些新業務未來預期的買單。

亞馬遜從圖書網購擴充到電商全品類、重倉基礎物流、發力Kindle和已做到市占率第一的AWS，它的市值提升，就是大家對這些多塊業務加總起來的整體信心的提升。

美團也是一個與此發展形態類似的不錯例子，其創始人王興也一直對外表達，自己最崇拜的公司是亞馬遜。

今年8月左右，美團的二季報顯示，其除了整體盈利之外，外賣業務也有了運營利潤。就在同期，美團的股價也終于突破了自己一年前的發行價，一路走高到了100多港幣的高點。如今的美團，已經是實際意義上的中國互聯網上市公司第三巨頭了，市值800億美金，僅次于阿里和騰訊。

不過最重要的是美團在提升了外賣的運營效率后，終于證明美團不但是曾經千團大戰期間燒錢效率最高的公司，同時，占據公司營收主要來源的外賣業務，也有這個能力去實現盈利。

這其實就要比瑞幸以及很多類似瑞幸這樣的公司，要更能證明硬實力。

對于長期虧損的中概公司來說，首先你得證明你確實是在有效率地虧錢，這樣哪怕虧損規模更大一點都沒關系。但你在之后也要能證明，你還能賺錢。一旦你證明你可以盈利，投資人們才會更踴躍地用腳投票、拿錢買單。

另外的比如還有趣頭條現在也即將開始自己的盈利嘗試，今年第三季度的凈虧損為1.25億美元，同比暫時收窄了15.5%。其聯席CFO朱小路在電話會議上表示：“從這一季度開始，我們在獲取用戶方面采取相對嚴苛的手段，我們所有用在用戶獲取方面的新投資都需要滿足六個月投資回籠的要求，我們要求我們的團隊要在六個月內實現資金回籠，趣頭條APP有望在2020年下半年達到收支平衡。”

能否盈利，對于所有長期虧損的公司都是一道終極大考。前面提到的拼多多可能是業務基本盤最扎實的，但短期來看，它的盈利還遙遙無期。而同時瑞幸、趣頭條這樣的公司證明了自己可以花錢，未來還要證明自己能夠掙錢，這一樣困難重重。

而且，大部分長期虧損的公司，會漸漸退出歷史的舞臺。只有那些能持續獲得投資人買單的公司，才可以在虧損狀況下繼續生存。但是，他們要的不是樂視那樣的PPT公司，而是真正有核心競爭力的公司。

對頭部巨頭公司的業務影響力是最重要的一點，這證明公司的產品起碼有足夠扎實的基本盤，因為這證明了用戶需求和市場認可度。之后，便是燒錢的效率，也就是虧損可以，但必須獲得最高效的用戶和營收層面的增長。但是最終，所有公司都必須證明自己可以盈利，尤其是燒錢的細分業務，特定時間節點下的盈利能力證明，會讓投資人對公司未來的新業務嘗試和長期競爭力抱有更大的信心。

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App