異觀財經（ID：DifferentFin）原創
作者 | 炫夜白雪
從誕生之日起，趣頭條就成為輿論了的“寵兒”。與拼多多、快手并稱為“下沉三巨頭”，然而其體量卻難與前兩者相提并論。營收增速下滑、持續虧損、高管動蕩等聲音頻頻被媒體報道，在三季報發布不久，又遭遇做空機構做空，2019年，趣頭條還真是“流年不利”。
增收“斷崖式”下滑 做空機構稱趣頭條絕大部分營收是假的
根據趣頭條發布的2019年三季報數據顯示，趣頭條三季度營收14.069億元，較上年同期的9.773億元，增長44%，較上一季度的13.859億元，增長1.5%。
趣頭條的高增長神話如今已不復存在，對比以往數據，趣頭條營收增速出現“斷崖式”下滑。
異觀財經通過綜合梳理趣頭條2017年第一季度至于2019年三季度財務數據發現，趣頭條單季營收同比增速在持續放緩，到2019年三季度則出現“斷崖式”下滑。三季度44%的營收同比增速，遠遠低于二季度187.9%、一季度度373.3%的增速。
在2018財年，前三季度營收同比增速均高于500%，最高增速出現在2018年二季度，營收同比增速高達578.7%，在2018年四季度營收同比增速放緩，但依然保持426%的告訴增長。
（數據來源：財報）
三季報發布不久之后，趣頭條遭遇Wolfpack Research做空。做空機構Wolfpack Research稱，趣頭條2018年銷售額74%都是假的，其當前現金余額的78%并不存在。
報告表示，在2018年提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件中，趣頭條聲稱其營收為人民幣30.2億元。但該機構調出了趣頭條所有子公司和附屬實體的2018年國家工商總局備案文件，發現其總營收只有人民幣24億元。在調出趣頭條主營業務VIE（可變利益實體）及其內部“廣告代理”的詳細信用報告后，該機構得出的結論是，2018年趣頭條的合法營收總額僅為人民幣7.98億元左右。
對此，趣頭條回應稱，Wolfpack Research的做空報告有嚴重錯誤，完全背離了基本事實，趣頭條會在近日發出一份官方回應。
增速下滑的同時，趣頭條依然在持續虧損。趣頭條2019年第三季度凈虧損為8.884億元，2018年同期的凈虧損為10.334億元，虧損有所收窄。然而，較二季度5.613億元的虧損，環比擴大58.3%。
盈利依然是趣頭條面臨的“難題”。趣頭條上市以來一直處于虧損狀態。2019年前三個季度，趣頭條虧損高達21億元，超過2018全年的虧損。
（數據來源：財報）
目前來看，此次做空并未影響趣頭條股價。但長期來看，趣頭條的形勢并不樂觀。對于尚未盈利的互聯網公司而言，增長速度是非常重要的考量指標，就目前趣頭條的營收增速來看，投資者對趣頭條充滿擔憂，從其當前股價表現和市值也可以看出一二。截至異觀財經發稿，趣頭條的股價已從最高點的20.39美元，跌至3.03美元，遠低于其上市時7美元/股的發行價，當前總市值僅為8.80億美元。
根據做空機構Wolfpack Research的計算，截至2019年第三季度末，趣頭條只剩下大約人民幣4.58億元的現金。按照趣頭條目前的燒錢速度，這筆現金最多只能維持到12月初。
財報數據顯示，截至2019年9月30日，趣頭條擁有現金、現金等價物、短期存款和短期投資計21.201億元。截至2019年6月30日，公司擁有的現金、現金等價物、短期存款和短期投資為22.876億元。
燒錢之快，趣頭條能否堅持到盈利的那一天？
在三季報電話會議上，趣頭條表示將會通過控制成本，早日實現收支平衡，預計到2020年下半年將實現此目標。就目前趣頭條花錢增速高于營收增速的現狀來看，趣頭條是否能如愿實現收支平衡，并最終扭虧為盈，仍需要時間來觀察。
趣頭條依靠“看新聞賺錢+收徒”模式，在短時間內俘獲了大量的下沉市場用戶。這周模式也成為做空機構做空趣頭條的原因之一。Wolfpack Research認為，趣頭條的“忠誠計劃”創造了虛假的廣告流量和用戶增長。
報告表示，趣頭條的“忠誠計劃”獎勵指向趣頭條應用的用戶，這種獎勵可以兌換成現金。用戶通過向新用戶推薦趣頭條應用（“用戶獲取成本”）以及查看內容和點擊廣告（“用戶參與度成本”）的方式來獲得獎勵。也就是說，趣頭條實際上需要向使用其應用的用戶支付費用，而且這種費用并不便宜——截至2019年第二季度，過去12個月的“忠誠計劃”支出總計為7.018億美元，在該公司向美國證券交易委員會上報的營收中所占比例為100.2%。
下沉市場用戶群體，對價格的具有很高的敏感性。趣頭條靠燒錢補貼圈來用戶，通過“金幣”、“紅包”等補貼的方式來留存用戶，一旦補貼減少或者停止，又能留下多少用戶？用戶活躍度又將如何？
從日活看，三季度綜合平均日活用戶數為4210萬人，同比增長97.7%。異觀財經發現，該數據同比增速遠低于此前增速。2018年一季度至2019年二季度，趣頭條平均日活用戶同比增速分比為352%、223.1%、227.7%、225.3%、231.9%和207.1%，均高于三季度的97.7%的增長。
（數據來源：財報）
趣頭條平臺用戶獲得、用戶規模增長依賴平臺燒錢補貼。財報數據顯示，趣頭條三季度營收成本為4.96億元，較上年同期的1.54億元，增長222.5%，營收成本同比增速高于營收同比增速。
為了維系現有用戶，趣頭條需要持續追加營銷支出。三季度，趣頭條市場和營銷費用為15.032億元，較上年同期的10.45億元，增長43.9%，增速同樣高于營收的增速。
（數據來源：財報）
三季度，趣頭條市場和營銷費用營收占比高達106.8%。其中，用戶參與費用為5.361億元，同比增長11.5%；獲客成本為7.883億元，同比增長48.1%。
然而，用戶參與費用的增加，并未明顯提高日活用戶平均每日使用時長。財報數據顯示，三季度，日活用戶平均使用時長為61.3分鐘，略高于二季度的60分鐘，卻依然低于一季度的62.1分鐘，以及2018年四季度的63.1分鐘。
異觀財經小編下載趣頭條App，作為新用戶除了獲得10000金幣新人紅包后，各種新手任用引導小編去賺金幣，同時還用額外獎勵去引導用戶邀請老用戶，邀請30天以上未登錄的老用回來可以獲得3-6元的獎勵。趣頭條用戶留存率的情況并未做詳細披露，不過就小編的體驗來看，獲取和留存用戶需要增加營銷費用的同時，“喚醒”老用戶，提升用戶活躍度，似乎也是通過補貼來實現，補貼減少，則有可能降低用戶拉新，以及用戶活躍度，造成用戶逐利性逃離。
營收單一 米讀能否成為趣頭條的“救星”？
廣告和市場收入是趣頭條主要收入來源。財報顯示，三季度，趣頭條總營收14.069億元，其中廣告和市場收入13.816億元，營收占比高達98.2%。異觀財經發現，自2017年一季度以來，廣告和市場收入營收占比持續在90%以上，廣告和市場收入營收占比最高達99.4%。
（數據來源：財報）
由此不難看出，趣頭條營收比較單一，嚴重依賴廣告收入。
做空機構Wolfpack Research研究表明，近50%的趣頭條廣告來自未披露的關聯方或趣頭條本身。
Wolfpack Research在趣頭條的平臺上分析了5萬多個廣告，結果令人震驚。在我們的樣本中，超過25%的趣頭條廣告流量都指向該公司首席執行官擁有的未披露關聯方，21%則來自趣頭條本身。我們得出的結論是，趣頭條最大的4家廣告商占其廣告流量的69.7%：其中排名第一的是趣頭條首席執行官擁有的一家未披露關聯方；第二名是趣頭條的一家子公司；第三名是趣頭條最大的非關聯方廣告商，該公司最近對趣頭條發起了侵權訴訟；第四名則正在根據美國破產法第11章的規定申請破產保護。
異觀財經小編在瀏覽頁面時發現，每次下拉或者刷新頁面，在最醒目的位置都會出現廣告，小編刷到最多的廣告有抖音急速版、快手、小米貸款、天天快報等。
（趣頭條APP截圖）
這樣的廣告密度，實在影響小編的閱讀體驗，就小編自身而言實在很難堅持使用下去，如果與異觀財經小編有同類感受的用戶占其注冊用戶的一定比例，高頻的廣告推送，勢必會影響這類用戶的用戶體驗，有可能導致用戶的流失，如果該比例足夠大，用戶流失會直接影響廣告主的廣告投放效果，進而影響趣頭條的營收情況。
單一的廣告營收，在經濟形勢下行的大環境下，廣告市場持續疲軟，想要實現收支平衡，并最終實現盈利，趣頭條還有很長的路要走，活下去是趣頭條當前面臨的首要問題。米讀等新業務被趣頭條寄予厚望。
2019年初，米讀的日活數達到500萬，3月超過600萬。在第三季度，米讀的綜合流量保持穩定。截止到目前，米讀和米讀極速版的綜合日活躍用戶量仍然超過 800 萬。目前，米讀日營收是在250萬至300萬人民幣之間。
米讀主打廣告+免費閱讀模式，相較掌閱、起點等平臺而言，米讀免費的確降低了閱讀門檻，優勢是三四線等下沉市場用戶對價格敏感，付費意愿薄弱的用戶，有很強大吸引力，這也是米讀用戶快速增長的主要原因。
然而，頻繁的廣告露出也導致用戶體驗非常糟糕。異觀財經小編在米讀閱讀網絡小說時候發現，每個頁面底部都會有廣告，并經常性的出現醒目的廣告，一部小說動輒幾十萬甚至上百萬的文字，就目前出現廣告的頻次，將嚴重影響用戶的閱讀體驗，異觀財經小編一部網絡小說，閱讀還不足6%就放棄了，可以想象，這樣糟糕的閱讀體驗，最終能留下多少忠粉?我們不得而知。
同時，小說的內容也存在各種問題，閱讀時候作者關于劇中人物的名字都經常出現混亂的情況，這難免讓讀者對小說作品的質量擔憂，優質的內容少，也將影響平臺的口碑，限制未來發展空間。
如果說用戶為了“賺錢”而來，10000金幣僅能換1元現金，這樣的收益，一個月也很難賺到多少錢，花費大量時間刷資訊、刷視頻，當時間和精力的付出無法與收益劃等號時，為賺錢而來的用戶，最終也將逃離，米讀未來能做到哪一步？還需要時間，從其變現率、營收貢獻占比，以及用戶留存率、活躍度來證明。
