文/星空下的大橙子

燈前目力雖非昔，猶課蠅頭兩萬(wàn)言。

——陸游

開頭這句詩(shī)是學(xué)霸陸游所寫，用來(lái)描述即使在油燈下，感覺自己視力大不如從前，還是堅(jiān)持每天讀書2萬(wàn)字。橙哥這種學(xué)渣只能自嘆不如。同時(shí)，橙哥放下手機(jī)，不由得感嘆現(xiàn)代人視線所及之處已經(jīng)被各種顯示面板（顯示屏的學(xué)名）尤其是手機(jī)面板所占據(jù)。近期關(guān)于手機(jī)面板最火熱的話題，無(wú)疑是——OLED，柔性屏。

一、OLED帶著大餅一般的氣勢(shì)走來(lái)了

OLED全稱有機(jī)電激光顯示，其實(shí)并不是一項(xiàng)新技術(shù)。規(guī)模化商用產(chǎn)品早在上世紀(jì)90年代就已出現(xiàn)，一直沒有大規(guī)模推開主要是工藝復(fù)雜價(jià)格高。2017年11月蘋果在iPhone X上首先使用了AMOLED面板（有源矩陣體OLED，OLED技術(shù)的一種，下文不再詳細(xì)區(qū)分），這是OLED用于主流消費(fèi)電子產(chǎn)品的里程碑式事件。國(guó)內(nèi)華為、小米等智能手機(jī)廠商紛紛跟進(jìn)。根據(jù)摩根士丹利（大摩）證券科技產(chǎn)業(yè)分析師施曉娟的預(yù)測(cè)，明年OLED出貨量將在今年4億片的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)50%達(dá)到6億片，到2022年將達(dá)到8億片。

那么，OLED相比現(xiàn)在主流的LCD（液晶顯示器）的優(yōu)勢(shì)在哪里呢？

眾所周知，面板顯示色彩是通過打光實(shí)現(xiàn)的，LCD和OLED的區(qū)別就在于發(fā)光機(jī)制：LCD是把光源投射到顯示屏上，在顯示屏和光源之間再加一層液晶板來(lái)控制顏色，OLED是顯示屏自身可以發(fā)光。如果把LCD想象成三層結(jié)構(gòu)的奧利奧，那OLED就是一張薄餅。

首字母：左側(cè)OLED元件是D，右側(cè)LCD元件是G,L,B

對(duì)于手機(jī)廠商來(lái)說(shuō)，OLED起碼有兩大優(yōu)勢(shì)：

1.顯然，想把薄餅折起來(lái)、卷起來(lái)都很容易，但奧利奧就很有難度了。折疊屏既可以用來(lái)縮小手機(jī)尺寸，也能支持把手機(jī)打開變成平板，這么野的路子肯定要火；

2.更薄的OLED可以為其他元件節(jié)省下更多空間，比如屏下指紋就是把傳感器放在屏幕下方。現(xiàn)在“全面屏”的發(fā)展趨勢(shì)是把元件和屏幕相結(jié)合，結(jié)構(gòu)更為輕巧簡(jiǎn)單的OLED優(yōu)勢(shì)十分明顯。

據(jù)IHSMarkit最新數(shù)據(jù)，今年前3季度全球面板廠商共出貨4.69億片。其中OLED1.41億片，同比增長(zhǎng)17.5%，而LCD的兩大品類LTPS和a-Si同比分別下降3%和13%。數(shù)據(jù)說(shuō)明雖然LCD在出貨量上還是市場(chǎng)主流，但是OLED已經(jīng)到了爆發(fā)的前夜。

中國(guó)有一句古訓(xùn)：大餅卷一切，要的就是個(gè)氣勢(shì)。

二、國(guó)家隊(duì)二當(dāng)家，深天馬

這種通往未來(lái)的賽道一定少不了我們國(guó)家隊(duì)的身影。我國(guó)面板選手主要有兩位，一位是全能戰(zhàn)士京東方（000725，北京隊(duì)選派），另一位是深天馬（000050，中航系選派）。今天橙哥跟朋友們嘮嘮深天馬。

這家公司練了30多年中小尺寸專項(xiàng)，在LCD和OLED都有布局，基礎(chǔ)挺扎實(shí)。

摘自《深天馬2019年半年報(bào)》

2015年至今，深天馬的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例均超過6%。最高的2016年達(dá)到10.04%，最低的2018年也有6.23%，是勤奮型選手。努力的回報(bào)之一就是在今年的車市寒冬中，深天馬車載面板（全部種類）出貨量逆勢(shì)上揚(yáng)，以15.6%的市占率升至全球第二。

2018年公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（扣非歸母凈利潤(rùn)）微虧0.44億。但是這里包含了金立手機(jī)破產(chǎn)給公司造成的7.10億壞賬損失。橙哥認(rèn)為隨著手機(jī)廠商的整合大體成型，公司不太容易再被這種偶發(fā)性巨雷劈中，因此應(yīng)當(dāng)把這個(gè)損失調(diào)整回來(lái)。

按照公司2018年3.4%的綜合所得稅率和5.71%的少數(shù)股東權(quán)益計(jì)算，公司去年的扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)際上在6.03億左右，比2017年少了近40%。這個(gè)數(shù)字估算的成分很大，但是足以定性說(shuō)明問題。考慮到去年是面板價(jià)格跌得非常狠，狠到日韓面板企業(yè)紛紛減產(chǎn)甚至退出LCD產(chǎn)能，橙哥覺得有利潤(rùn)就很不容易。今年前3季度公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.45億，同比微增7.25%。

摘自《深天馬2019年三季報(bào)》

根據(jù)IHS Markit數(shù)據(jù)，公司今年3季度OLED全球市占率約為1.2%，排名第6，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)拿到了OLED賽道的參賽資格。

三、這匹“天馬”已經(jīng)膘肥體壯

對(duì)于國(guó)家隊(duì)選手來(lái)說(shuō)，只要踏上賽場(chǎng)，當(dāng)然就要全力以赴（中國(guó)男足除外）。深天馬也不含糊：

1.去年1月公司取得了天馬有機(jī)發(fā)光和廈門天馬100%的股權(quán)，前者主要做5.5代OLED，去年全年幾乎都在技改，虧損2億。今年上半年盈利1.48億。后者主要生產(chǎn)5.5代和6代LCD及濾光膜，去年全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6.93億，今年上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6.30億。LCD今年利潤(rùn)改善主要是因?yàn)槌雀缜懊嬲f(shuō)的日韓企業(yè)相繼退出產(chǎn)能之后市場(chǎng)上供應(yīng)減少，價(jià)格抬起來(lái)了。

摘自《深天馬2019年半年報(bào)》

2.今年以來(lái)，深天馬先后設(shè)立了湖北長(zhǎng)江新型顯示產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心有限公司（注冊(cè)資本15億）和天馬微電子印度公司（未披露注冊(cè)資本）等2家全資子公司。還以廈門天馬為主體，與廈門市政府合資建設(shè)6代OLED生產(chǎn)線：

摘自《深天馬關(guān)于投資設(shè)立合資公司的公告》

3.另外，公司擬通過非公開發(fā)行募集不超過73億資金用于OLED生產(chǎn)的方案也已經(jīng)被證監(jiān)會(huì)受理。橙哥估計(jì)出資方很可能也是國(guó)資背景。

從去年到今年的這一套動(dòng)作下來(lái)，深天馬已然是膘肥體壯，躊躇滿志地站上新的起跑線了。

四、天馬行空，不應(yīng)該只是一個(gè)夢(mèng)

當(dāng)然，深天馬無(wú)論是產(chǎn)品線布局還是營(yíng)收體量都無(wú)法跟京東方相比。今年前3季度深天馬的營(yíng)收不及京東方的一半。應(yīng)該說(shuō)市場(chǎng)對(duì)深天馬24倍的估值和京東方65倍的估值，反映了兩者的差距。

但是在OLED的賽道上，中國(guó)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)很不一樣。今年以來(lái)，三星的手機(jī)OLED市占率首次跌破了90%，而進(jìn)步最大的正是京東方。人的一生除了個(gè)人的努力更要考慮歷史的進(jìn)程，企業(yè)亦然。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看中國(guó)軍團(tuán)搶奪LCD市場(chǎng)份額的故事一定會(huì)在OLED重演。那深天馬能不能乘著這股行業(yè)洗牌的東風(fēng)，讓利潤(rùn)和估值都像天馬一樣行空呢？

子曰：讓屏幕亮一會(huì)兒。

注：本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，沒有買賣就沒有傷害。