2019 年的中國互聯網多少有些乏味。

少了大開大合的補貼大戰、鮮見橫空出世的商業模式，各條賽道在激烈拼殺過后都逐漸進入穩定格局。

互聯網下半場，出海、向組織要效率、應用 AI、云計算等先進技術，成為互聯網公司新的共識。

赤子城，這家在國內有些不為人知的企業，從 2012 年起便駛向海外，通過 AI 技術進行精準高效的信息分發，被稱為“海外版字節跳動”。6 年時間，赤子城圈定近 8 億用戶，覆蓋超過 200 個國家及地區。2019 年 12 月 31 日，赤子城科技在港交所掛牌上市。

赤子城科技(09911)在認購階段獲得散戶認購已經超過 1400 倍，機構認購方面最高定價 1.8 港元/股也超過 8 倍，這一認購倍數也使得赤子城成為了港股市場今年的“超購王”。

赤子城超過亞盛醫藥，成為2019港股“超購王”

而在開盤首日，赤子城科技開盤價即報 3.02 港元，較 1.68 港元的發行價上漲 79.76%。盤中漲幅一度達到 123%，摘得開門紅。

當下節點，赤子城對智能技術的應用路徑、在全球戰場做的“注意力”生意，以及 C 端 B 端業務協同的方法論，或許具有特別的啟發意義。

01 增長源于空白

赤子城是做什么的?

赤子城的定位是全球化人工智能信息分發平臺。一方面，通過自研 C 端產品矩陣圈定用戶，另一方面，通過移動廣告平臺連接全球廣告主與流量主，依靠程序化廣告精準觸達用戶。

一言以蔽之，赤子城經營的是“全球流量生態”。

因此在分析赤子城的具體業務模式之前，有必要先對目前中國以及海外的流量生態狀況進行了解。

根據艾瑞咨詢報告，全球移動互聯網普及率從 2014 年的 32.9% 上升到 2018 年的 47.2%，并預計將在 2023 年達到 54.8%，也就是說，雖然中國移動互聯網用戶已經邁過 11 億大關，幾乎全民觸網，但在全球視野下實際上仍有近 40 億人口還沒有觸網。

而目前，以印度為代表的新興國家移動流量平均成本仍然很低，僅為每 GB 0.3 美元，作為對比，中國是 1.6 美元，美國則高達 12.4 美元。受此影響，全球所有地區的移動流量消費仍在高速增長，五年符合增長率超過 35%。

產品專家梁寧有一個論斷是，增長源于空白。

我們所處的周邊環境往往局限住了視野，實際上在移動互聯網的發展進程上，中國遠遠走在世界絕大多數國家前面。因此也就不難理解，為什么中國互聯網公司都將出海視作重要的戰略選擇。

有注意力的地方就有廣告，快速增長的流量大盤，催生的是同樣迅猛的廣告市場。據艾瑞咨詢，全球媒體廣告支出在 2018 年達到 7211 億美元。移動廣告最重要的載體，就是移動應用。

因此可以看到，自研移動產品矩陣 + 移動廣告平臺，是當下全球大型互聯網公司的共同選擇。

和單純只做移動廣告平臺相比，擁有自研產品矩陣的玩家具有明顯優勢。一方面可以在自己的媒體資源建設中有更豐富的選擇，另一方面，產品本身、特別是內容型產品(包括游戲)，具有廣告變現以外的多種變現潛力，比如直播付費、道具內購等等。而最重要的，自研產品所產生的大量數據可以為母體所用，有機會與 B 端業務形成閉合回路。

這種以 C 為主、以 C 帶動 B、以 B 反哺 C 的業務形態，也正是理解赤子城模式的關鍵所在。

02 赤子城的“C、B、A”

赤子城的業務主要分為三個板塊：面向 C 端的移動應用產品矩陣 Solo X，面向 B 端的移動廣告平臺 Solo Math，以及貫穿兩端業務、起到底層支撐作用的 AI 引擎 Solo Aware。

具體來說，Solo X 中包括各式各樣的移動應用和插件，涵蓋桌面啟動器、安全、音樂、娛樂、健身以及游戲等超過 40 款產品。這些產品構成四大矩陣——用戶系統矩陣、健身矩陣、媒體娛樂矩陣以及游戲矩陣。根據赤子城招股書所披露的信息，截至 2018 年 12 月 31 日，赤子城產品用戶數量達到 6.70 億。

而在日前聆訊過程中披露的最新數據顯示，截至 2019 年 6 月 30 日，赤子城產品用戶數量增長至 7.97 億，較半年前提升了 18.9%。其中，內容型產品(媒體娛樂、健身、游戲)的用戶數由 1.60 億增長至 2.28 億，增長幅度 41.9%。

同樣保持迅速增長的還有產品營收，2018 年赤子城產品營收為 9292 萬元人民幣，從 2016 年算起的年復合增長率為 97.2%，而在 2019 年上半年，產品營收已經達到 1.14 億元，超過 2018 年全年，較去年同期同比增長 210.8%。C 端產品在赤子城總收入占比也從 2018 年上半年的 31.6% 提升到 2019 上半年的 62.1%。

這些數據表明，隨著內容型產品用戶數的不斷增長，赤子城已經成為 C 端產品為主的一家公司。

通過自研 C 端產品圈定大量用戶、積累流量，赤子城在 2014 年開始搭建 Solo Math 移動廣告平臺，通過發力程序化廣告，提升廣告主的投放效率，更有效、精準地將廣告內容與用戶相連接。

程序化廣告可能是最近幾年廣告圈最火熱的模式，實際上，在更廣泛語境被傳播的精準營銷、按行為付費、按展示次數付費等概念都是在程序化廣告的框架下所產生，它的核心可以用四個字概括，“智能投放”。

赤子城 Solo Math 是國內最早使用程序化技術的廣告平臺之一，目前提供 DSP(需求方平臺)、SSP(供應方平臺)、廣告交易平臺及廣告網絡的全領域服務。

Solo Math信息分發體系

值得一提的是，程序化廣告業務在 Solo Math 平臺中占比已經從 2016 年的 51.8% 增加至 2019 年上半年的 99.8%，幾乎全面實現程序化。

左手是自研 C 端產品矩陣，右手是 B 端的程序化廣告平臺，兩端業務背后發揮“大腦”角色的是 AI 人工智能引擎 Solo Aware。

人工智能引擎 Solo Aware

赤子城創始人本人就是技術出身，在北京郵電大學讀研時的方向就是人工智能領域，在移動互聯網早期，大多數產品都比較注重于產品體驗層面的打磨，但劉春河認為只有用戶體驗并不夠，更關鍵的，是“產品要懂用戶”，因此在剛剛出海不久，劉春河便開始著力布局 AI 技術。

對于很多創企來說，AI 研發的一個難點在于缺乏數據。沒有數據，算法的優化無從談起。赤子城在 C 端不斷拓展的大量用戶，為 AI 優化同時提供了燃料與應用領域。進而，不斷迭代的 AI 又在精準連接用戶與信息上發揮價值，讓流量價值最大化。

與此同時，AI 還在自研 C 端產品打造上發揮著重要作用。譬如，在 Solo X 產品的冷啟動階段模型測試、產品內個性化信息推薦、游戲產品內的自動接管等場景都已經在落地應用。

從赤子城對 AI 的使用情況來看，其最大的特點在于從業務場景出發，讓 AI 技術發揮實際作用，而不是為了追趕浪潮、制造噱頭設立 AI 部門。根據聆訊披露信息，截至 2019 年 6 月 30 日，赤子城研發人員人數達到 79 人，占比 43.6%。

擁有自研 C 端產品矩陣及 B 端程序化廣告平臺，再由 AI 技術底層支撐，赤子城的“C、B、A”業務模式已經運作成熟，在全球流量生態中發揮著“生產者”和“連接介質”的雙重作用。而隨著 C 端內容產品的比重增加，這家公司也與以內容見長的字節跳動有了更多相似之處。

03 如何“滾雪球”

與許多互聯網公司一樣，赤子城也有著起“花名”的文化，劉春河的花名是“倉頡”，源于“倉頡造字”的典故，大家都叫他“倉老師”。在他看來，和上古大神們相比，倉頡是一個小官，但卻通過造字改變了世界。

2012 年時，趕上移動互聯網的浪潮剛見苗頭，劉春河意識到，中國移動互聯網的發展已經領先于世界，為了規避國內巨頭林立的競爭態勢，劉春河開始帶領公司出海。

瞄準安卓原生系統不完善的痛點，赤子城于 2013 年推出的第一款產品 Solo Launcher 便大獲成功，上線半年種子用戶就突破百萬，至今登上過 89 個國家/地區的 Google Play 下載排行榜榜首位置。

隨后幾年，全球移動互聯網仍在高速發展時，劉春河判斷純移動工具類應用并不長遠，“做 AI，做入口，不做工具”，已經擁有用戶和數據的赤子城開始依托 AI，轉向內容與服務領域。等到國內企業開始抱團出海時，赤子城已經有了較為成熟的業務布局。

有了提前卡位的戰略選擇，穩健的財務表現便顯得順理成章。

根據招股書及聆訊披露數據，赤子城在 2016~2018 年的營收分別為 1.27 億元、1.82 億元、2.77 億元人民幣，復合增長率 42.2%。2018 年上半年到 2019 年上半年，公司營收從 1.17 億元增長至 1.84 億元，同比增長 58.0%。2019 年上半年，赤子城調整后凈利達到 6254 萬元人民幣，同比增長 88.3%，經調凈利率也達到 33.9%，盈利能力出色。

資本環境收縮，此次赤子城科技的發行 IPO 價格區間定在了每股 1.4~1.8 港幣，總股本為 10 億，因此發行后最高市值 18 億港幣，約合 16.2 億元人民幣。我們按照 2019 年上半年的凈利潤合理推算，其 2019 年全年經調凈利大約在 1.2 億~1.4 億人民幣區間范圍，那么也就是說，赤子城的動態市盈率最高也只有 13.3。

高成長，低估值，“桌子上的錢”留得足夠多，獲得投資者追捧，獲得高倍超額認購以及首日大漲便也不難理解。

從全球范圍來看，移動分發的大盤仍在高速增長。根據艾瑞咨詢數據，2018 年，全球移動應用分發市場達到 3652 億美元，并預計將在 2023 年達到 9352 美元。

這幾年中國互聯網風口變幻，不少企業被迅速催熟后又重重跌落，留下一地雞毛。赤子城以 C 端作為“長坡”、B 端作為“厚雪”的發展路徑或許印證了巴菲特的那句名言：“人生最重要的事，就是找到自己的那條又濕又長的雪道，然后滾出自己巨大的雪球”。

（編輯：張金亮）

更多港股重磅資訊，下載智通財經app