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11月15日，中國移動在其全球合作伙伴大會上高調宣布了2020年5G發展計劃——7000萬5G用戶、3億筆5G業務、1億部5G手機、5000萬臺家庭泛智能終端和1500萬行業模組。隨著今年10月31日中國5G商用的開啟，目前中國移動已銷售百萬部5G終端，5G預約客戶數量逾1000萬。

如果中國移動2020年5G發展計劃得以實現，那么就意味著2020年將成為國內5G終端、內容以及應用的爆發元年。這對于國內的VR行業來說，幾經行業潮起潮落后，或將迎來新生。

2019年，《復仇者聯盟3：無限戰爭》成了超級英雄謎們必刷的一部電影，電影中那個時而強勢時而脆弱的頭號反派滅霸（Thanos）令人印象深刻。而滅霸——這個虛擬人物的制作者就是來自港股上市公司數字王國(00547-HK)的虛擬人、動畫及視覺特效團隊。憑借對滅霸一角的出色制作，該團隊獲得了英國電影和電視藝術學院獎及視覺效果協會（VES）獎項提名。

數字王國似乎與超級英雄電影結下了不解之緣，在漫威的《黑豹》、《蟻人2：黃蜂女現身》都有出力。2018年張藝謀的視覺大片《影》中亦有數字王國參與制作。

縱覽數字王國的歷史，其美術團隊曾獲得奧斯卡金像獎、克里奧國際廣告獎、英國電影和電視藝術學院獎，以及康城金獅獎等超過100個享譽國際的大獎。

如此一個在視覺特效及360度虛擬實景直播牛氣哄哄的公司似乎在資本市場中應備受矚目，可現實卻是截止2019年11月20日收盤，公司股價僅為0.078港元/股，對比公司將主營轉至媒體和娛樂行業后的最高股價3.03港元/股（2015年5月、復權后價格），跌去約97%。

翻看公司財務數據，可以看到自2013年公司開展媒體和娛樂業務以來，僅有2014年實現歸母凈利潤約43,323千港元，其余各年均以虧損收官。

盡管公司虧損幅度很大，但是公司的收入變動除了2014年較大下滑之外，2014至2018年收入降幅并不太大，那公司利潤大幅變動的原因是什么呢？

據該公司2015年財報披露，公司收入527,341千港元，同比下降38.0%；毛利84,219千港元，同比大降43.6%；年度溢利由2014年的盈利33,481千港元轉為虧損179,507千港元。

可是盡管如此，公司董事對自身卻頗為慷慨。2015年董事酬金增長167.4%至14,898千港元。

2016年，公司堅定了在媒體娛樂行業的發展。年內公司在虛擬實景內容及游戲、360度全景攝影機及虛擬人互動功能繼續加大投入。但這卻并沒有給公司利潤的增長。2016財年，數字王國的媒體娛樂分部錄得虧損擴大至1.64億港元。

2016年，2017年公司的虧損進一步擴大，2018年虧損也繼續保持高位。但是在公司2019年中期，其歸母凈利潤為虧損1.62億港元，虧損同比收窄28.4%，站在5G商用的起點上，這是否會為公司帶來轉機呢？

2019年中期財報的變化

2019年上半年數字王國收入284,429千港元，同比降低16.9%。但是公司毛利卻同比增長37.5%至56,597千港元。毛利率同比提升7.9個百分點至19.9%。同時，數字王國還有一筆出售附屬公司的權益獲得收益99,293千港元，財報中稱這是一家在大中華地區從事虛擬人業務的公司。不過，公司期內仍有另一筆93,289千港元的應收聯營公司款項減值虧損，以及5,787千港元的應占聯營公司虧損，這兩項虧損基本上抵消了出售附屬公司權益的收益。但受益于毛利率的提升，致使公司虧損收窄。

需要注意到的是期內銀行及其他貸款利息為31,164千港元，而2018年上半年僅為4,592千港元。

現金方面，公司期末現金及現金等價物達到271,603千港元，同比增長達33.5%。應收賬款同比增長52.9%至48,282。細看一下，公司的應收賬款增量主要來自于0-60天的，但需要注意逾365天的也出現較大增長，這部分或對公司未來收賬造成部分壓力。

同時，公司的經營活動產生的現金凈額由2018年的-276,194千港元收窄至-201,255千港元，降低27.1%。

負債方面，公司流動負債與非流動負債取得了雙降的不錯成績。流動負債和非流動負債分別為420,493千港元及334,308千港元，同比分別下降24.4%和6.8%。流動比率也由2018年末的0.9提升至2019年中期末的1.4。

雖然期內公司收入下降，但是不同分部的境遇卻所有不同。2019年上半年公司的視覺特效制作服務收入雖有較大下滑，但是后期制作和360度全景相關服務（360度全景數碼捕捉技術應用、銷售硬件及解決方案服務）均取得收入增長。其中360度全景相關業務收入增長達34.5%，而這是VR相關技術的關鍵業務。

從地區上來看，盡管數字王國公司總收入及絕大部分主要業務地區收入有縮水，但唯有中國大陸地區收入逆勢同比增長取得了31.7%的增速，達到91,897港元的良好水平。

用一句話總結數字王國2019年中報的積極因素，公司大陸地區收入增長較快，360全景相關業務增長較快，而這兩項業務都是將享受到中國2020年及之后5G迅速發展紅利的關鍵性業務。

中國5G若真的要得到長足發展，僅在硬件上獲得政策支持是遠遠不夠的。在相關內容和應用制作上也必須得到相應發展才能是5G技術真正落地。目前技術先行，應用發展相對落后，這實際對相關公司來說可能存在著重大機遇。數字王國在VR業務擁有前期拍攝、后期特效制作以及硬件方面的行業領先的技術積累，這是引人矚目的能力。同時公司在2018年3月22日由旗下全資附屬公司收購國內在VR硬件和內容領域擁有先行優勢的3Glasses集團，完成數字王國由自研硬件到拍攝，再到后期特效處理的產業鏈布局。如果5G可以點燃VR行業的話，數字王國自然會擁有一席之地。這時無論是自身發展，還是選擇與巨頭公司聯手合作對數字王國來說都是很好的發展機遇。但唯一要注意的就是，公司經歷多年虧損，其管理團隊也需要檢討自身。

作者：金博

編輯：彭尚京