今早9點(diǎn)30分，阿里巴巴在港交所上市，當(dāng)日漲幅近7%，市值達(dá)到4萬多億港元，超過了3.2億港元市值的騰訊。
這不是阿里巴巴第一次登陸港交所。阿里和港交所的恩怨由來已久，實(shí)際上，阿里在港交所上演過上市、退市，二次申請上市被拒的故事...
它們的爭斗早已脫離了IPO本身，而折射出了整個(gè)新經(jīng)濟(jì)與舊體制的對抗，濃縮了一個(gè)時(shí)代。
阿里首次上市，馬云夢碎香港
從資本的角度看，阿里的發(fā)展有幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
2000年，在和“馬老師”聊了15分鐘后，孫正義給阿里巴巴注資2000萬美金，4年后又為淘寶注資6000萬美金。
2005年，雅虎10億美元投資阿里，2007年11月6日，阿里B2B業(yè)務(wù)在港交所上市，算是完成資本上的成功。
上市首日，阿里股價(jià)就大漲192%，籌集了將近17億美元的資金，成為谷歌之后的全球最大網(wǎng)股IPO，一時(shí)風(fēng)光無二。
不了到了2008年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，金融海嘯波及到了大洋彼岸，阿里也深陷其中，在一年的時(shí)間里從40港元跌到了3.6港元。
馬云曾不止在一個(gè)場合說出了自己的愿景：“打造一個(gè)價(jià)值百億美元市值的偉大公司”，可直到2012年，阿里的市值只有460億港元，心灰意冷的馬云決定進(jìn)行私有化退市。
馬云彼時(shí)是這樣對外解釋退市的原因的：
“將阿里巴巴私有化，可讓我們免于承受擁有上市公司所需面臨的壓力，能夠制定對客戶最有利的長遠(yuǎn)規(guī)劃。私有化要約也可為我們的股東提供一次具吸引力的套現(xiàn)機(jī)會，而不必?zé)o限期等候公司完成轉(zhuǎn)型。”
馬云口中的轉(zhuǎn)型從2011年開始，阿里從B2B以從吸引賣家為主（制造商、批發(fā)商、貿(mào)易公司），變成了以買家為核心（淘寶網(wǎng)、天貓、支付寶），來提升產(chǎn)品體驗(yàn)和用戶粘度。
促使馬云下定決心的另一個(gè)原因是港交所的強(qiáng)硬。
馬云在軟銀最早的投資中讓出了39%的股權(quán)，后來在美國加州的一個(gè)高爾夫球場上，用40%股份換來了楊致遠(yuǎn)的10億美元。
但巨額資本的持續(xù)注入，讓馬云手上的股份不斷稀釋，到了2013年，整個(gè)阿里創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的股權(quán)總和約23%，小于雅虎的24%和軟銀的36%，馬云的個(gè)人占股僅為7%。
雖然最大股東軟銀只管分紅不管運(yùn)營，但阿里與雅虎的交惡，讓高層對于控制權(quán)旁落的隱憂日漸擔(dān)心。
于是馬云提出了“合伙人制度”和“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”，前一個(gè)制度確保了阿里創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能控制董事會席位。后一個(gè)制度可以讓創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)用24%的股權(quán)獲得公司的絕對控制權(quán)。
馬云的提議遭到了港交所的反對，在港交所的體制下，阿里不能實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動。
無奈之下，阿里以每股13.5港元的價(jià)格（平均溢價(jià)55%），從小股東手里回購阿里巴巴的13.28億股股份。最后阿里在香港上市4年多的時(shí)間里，進(jìn)賬131億港元，最后以180億港元的代價(jià)退出。
王者歸來的阿里，再遭港交所拒絕
轉(zhuǎn)型后的阿里迅速走出退市的陰霾，同時(shí)馬云開始著手打造自己的“大阿里帝國”，戰(zhàn)略性投資了蝦米、美團(tuán)、新浪微博、高德、窮游、優(yōu)酷、UC瀏覽器、華數(shù)傳媒等公司，并創(chuàng)建了菜鳥網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟。
這讓阿里脫離了電商的范疇，把觸角深入到生活服務(wù)、金融、社交、文娛等等領(lǐng)域，構(gòu)建起自己的生態(tài)。私有化的阿里讓這些并購得以快速執(zhí)行，不需要復(fù)雜的流程和董事會審批手續(xù)。
這這種背景下，阿里的估值一路走高，成為真正的“無冕之王”。在萬事俱備后，就只剩下了交易所的選擇。
香港仍然是第一考慮對象，阿里在這里趟過一灘水，熟知這里的玩法和規(guī)則，香港的投資者也熟悉阿里，市場能更好地理解阿里的戰(zhàn)略和生態(tài)，有利于公司提高估值，完成和雅虎的對賭協(xié)議（如果阿里能在2015年底前再次上市，能回購雅虎所持股份的一半）。
阿里把香港放在首選，港交所也明白，士別三日當(dāng)刮目相待，面前的阿里估值千億美元，是相當(dāng)肥的一口肉。
2013年BAT對比
雙方都想達(dá)成合作，也進(jìn)行了長達(dá)1年的談判，但香港始終無法認(rèn)同“同股不同權(quán)”的制度，底線就是底線，港交所最終沒有破例，2013年10月，馬云表示不再尋求在香港上市。
拒絕阿里也傳遞了一個(gè)明確無誤的信息，香港不接受“同股不同權(quán)”的科技公司。
“三顧茅廬”，港交所迎來新時(shí)代
2014 年，被拒絕的阿里以集團(tuán)的形式，啟動了美國上市的進(jìn)程。
紐交所早就有同股不同權(quán)的先例，阿里一路順風(fēng)順?biāo)刈咄炅肆鞒蹋?月正式掛牌上市，融資額高達(dá)250億美元，成為美股歷史上第三大IPO。在上市首日，阿里的市值就達(dá)到了2314億美元，超過了亞馬遜、Facebook，僅次于谷歌。
阿里之后，越來越多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也因?yàn)橥刹煌瑱?quán)的結(jié)構(gòu)，無法登陸港交所，而最終選擇了美股。116家在美國上市的中國公司中，雖然只有28%采用了同股不同權(quán)的架構(gòu)，但其市值占據(jù)116家公司的84%，也相當(dāng)于港股總市值的15%。
納斯卡達(dá)成了科技互聯(lián)網(wǎng)公司的搖籃，以這些公司為代表的新經(jīng)濟(jì)占到了60%的比例，也帶動了美股過去10年的持續(xù)穩(wěn)定增長，而在港交所，新經(jīng)濟(jì)的比例僅為3%。
2015-2017年，港交所的營收和利潤都在原地踏步，凈利潤分別為66億元、51億元、61億元。
每一次阿里市值的增加，每一次獨(dú)角獸的流失，都在打著香港當(dāng)局的臉。
香港唯一擁有的新枝就只有騰訊，在17年底，騰訊一家的市值占到了整個(gè)港交所的12%，剩下的建設(shè)銀行、中國移動、匯豐和友邦，實(shí)在支撐不起香港投資者對新經(jīng)濟(jì)的期許。
在各方壓力下，2018年，港交所放棄了當(dāng)年咬牙堅(jiān)持的“底線”，重新修訂了《上市規(guī)則》，允許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市，成為港交所25年來最大的變革。
而后，小米、美團(tuán)等內(nèi)地新一批互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入駐香港，這次輪到了阿里。二次上市后，阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)也有了新的變化，軟銀持股25.2%，董事、高管群體持股8.8%（馬云6%，蔡崇信1.9%），原大股東Altaba（原雅虎）降到5%之下。
當(dāng)年雙方打的不可開交的“同股不同權(quán)”，如今不足以挑起任何爭端。阿里新掌門人張勇在典禮上說，“今年是阿里巴巴20周年，在這20周年生日之際，我們迎來了一個(gè)重要的里程碑，就是回家，回香港上市。”
每次來到香港，阿里都會有新的變化，如今，除了電商的業(yè)務(wù)外，還有云計(jì)算、數(shù)字媒體、娛樂等三大業(yè)務(wù)，阿里也剛剛拿出33億美元投資菜鳥網(wǎng)絡(luò)，成立了達(dá)摩院，加深布局底層技術(shù)。
錯失阿里的港交所在改革后重?fù)Q生機(jī)，而二次上市后，阿里也能穩(wěn)固自身的版圖，用更大的資本去應(yīng)對拼多多等挑戰(zhàn)者。雙方最終的握手遲到了很多，但總不算太晚。
