燃財經（ID:rancaijing）原創(chuàng)

作者 | 趙磊

編輯 | 周昶帆

虎牙又把斗魚告了。

企查查數據顯示，11月23日，武漢斗魚網絡科技有限公司被掛失信被執(zhí)行人，案號為（2019）粵0113執(zhí)786號，案件原告為廣州虎牙信息科技有限公司。

在此之前，這兩家國內游戲直播巨頭因惡意挖人等事件已擦槍走火數次，雙方互不相讓，在各個層面較勁。但最新的財務業(yè)績顯示，曾經和虎牙你追我趕各有勝負的斗魚，上市棋差一招后，已經逐漸被虎牙全面超越。

北京時間11月27日，斗魚國際控股有限公司（NASDAQ：DOYU，以下簡稱“斗魚”）公布2019年第三季度（Q3）財務業(yè)績，實現營收18.59億元人民幣，較2018年同期增長81.3%，略高于市場預期的18.52億元人民幣，但低于其Q2營收指引的19.5億元人民幣。

利潤方面，斗魚實現連續(xù)三個季度盈利，在非美國通用會計準則下，凈利潤7220萬元人民幣，同比增長37%，值得關注的是，斗魚三季度的毛利潤同比大增451%，將毛利潤率從去年同期的6%提高到17%，意味著直播打賞商業(yè)模式還有更大的利潤空間。

財報公布后，斗魚開盤上漲近4%，截至今早美股收盤，斗魚報收7.84美元，漲2.48%，目前總市值25.45億美元。雖然市場釋放出積極信號，但對比11月13日發(fā)布的虎牙財報，斗魚業(yè)績頓時黯然失色。

虎牙在Q3實現營收22.65億元人民幣，非美國通用會計準則下的凈利潤為2.06億元人民幣，目前市值為47.24億美元，在營收、利潤、市值上均穩(wěn)壓斗魚一頭。除此之外，虎牙的財報也顯示出，其相比斗魚更具穩(wěn)定性，各項財務指標都在穩(wěn)步提升。

斗魚曾經是公認的游戲直播“一哥”，可自從上市受阻慢了虎牙一步之后，斗魚積累起的先發(fā)優(yōu)勢逐漸被消磨掉，反而開始處處落后于虎牙，這場曠日持久的雙雄爭霸，如今已勝負初現。

斗魚核心數據全面落后

如果擋住財報的標題，只看財務指標，斗魚和虎牙幾乎一模一樣。這兩家定位相同、模式相同、用戶相同的游戲直播公司處在完全競爭的關系中。

本季度，斗魚交出的成績單并不亮眼，營收雖同比增長，但環(huán)比出現了負增長，跌幅為0.7%，Q3正逢暑假，這樣的表現說不過去。反觀虎牙，Q3繼續(xù)穩(wěn)健增長，環(huán)比增幅為12.7%。

斗魚虎牙營收利潤對比 制圖 / 燃財經

過去7個季度，虎牙單季度營收均超過斗魚，但與此同時，虎牙的運營費用一直低于斗魚。在成本差不多的前提下，誰的組織運行更有效率，誰就能從牙縫里擠出利潤來，因此虎牙很早就實現了經營盈利，到現在已經連續(xù)八個季度盈利。而斗魚直到今年Q1才憑借利息和外匯差額等其他收入扭虧為盈，雖已連續(xù)三個季度盈利，但利潤空間不及虎牙，凈利率只有虎牙的一半左右。

在主播分成和內容成本上，斗魚和虎牙相差不多，成本收入比分別為83%和82%，近兩年來，平臺方的搶人大戰(zhàn)緩和了一些，使得直播業(yè)務的毛利率有所提升，也為虎牙和斗魚相繼盈利打下了基礎。

讓斗魚尷尬的地方在于，用戶數據上斗魚一直都是領先的，但更多的用戶卻沒能為斗魚貢獻更多的營收。相反，虎牙用更少的用戶創(chuàng)造了更大的價值。財報顯示，2019年Q3斗魚平臺的月活躍用戶數（MAU）達到1.64億，高于虎牙的1.46億，斗魚的付費用戶數高達700萬，而虎牙僅有530萬。

斗魚虎牙用戶對比 制圖 / 燃財經

在月活用戶數和付費用戶數均領先的情況下，斗魚的營收反而不及虎牙。據燃財經統計，過去7個季度斗魚的ARPPU（每付費用戶平均收益）均低于虎牙，證明虎牙用戶的消費能力整體上比斗魚用戶更強一些，或者虎牙的運營策略更加成功。

成，大主播；敗，大主播

回溯前兩年斗魚和虎牙的競爭策略，二者基本相同，都是靠重金簽約大主播來引流。在紅利尚存的增長期，這個方法效率最高，自帶廣告效果的大主播是拉新用戶的最優(yōu)途徑。同時，大主播也能確保穩(wěn)定的現金流。這個時期，大主播的議價權非常高，新平臺往往會為大主播支付原平臺的天價違約金，因此惡意挖人、毀約跳槽的事情經常發(fā)生。

隨著流量紅利消失，斗魚、虎牙之外的游戲直播平臺紛紛離場，只剩下這兩家頭部平臺攜手進入存量博弈，在運營策略上逐步差異化。

斗魚繼續(xù)堅持大主播引流的策略，手中掌握著最多的頭部一線主播，今年7月斗魚上市招股書顯示，截至2018年12月31日，斗魚與國內TOP100游戲主播中的50位簽訂了獨家直播合同，包括8位TOP10主播，其中簽約的48名前職業(yè)選手吸引了1.2億名觀眾。

虎牙則認為自身用戶不適合采用大主播策略，因此采取了整體扶持腰部主播，平均用力的策略，更多依托公會，降低主播跳槽概率，流程化培育主播，靠分散流量降低平臺對大主播的依賴程度，在內容上采取更加多元化的舉措。

不同的策略導致了不同的結果。斗魚大主播更多，人氣更旺，但收入成本一直偏高，毛利率偏低，利潤空間小，運營費用高，凈利潤低；虎牙雖然活躍用戶少，付費用戶也少，但附屬于公會的主播對平臺的忠誠度更高，用戶對平臺的忠誠度相應也更高，付費意愿和能力更強，同時公會也分散了平臺的運營壓力，降低運營成本，利潤空間很大。

斗魚虎牙營收成本對比 制圖 / 燃財經

斗魚也在調整自己的策略，前一段時間斗魚一手培養(yǎng)起來的頭部主播馮提莫合約到期，沒有與斗魚續(xù)約，而是考慮跳槽到虎牙或者抖音二者之一，致使斗魚再一次吃了頭部主播的大虧。除了馮提莫外，今年還有“青蛙”、“包子”、“久哥哥”、“神超”以及RNG俱樂部所有隊員都從斗魚跳槽到虎牙，主播充滿不確定性，導致斗魚的營收和財務整體也充滿不確定性。

“部分頭部主播合同到期后會要求平臺支付高額續(xù)約費，而斗魚會對主播的投入產出的結果進行綜合考慮，這種情況下我們會放棄部分主播，停止續(xù)約。”在電話會議上，斗魚CEO陳少杰表示。

不再迷信大主播后，斗魚正在尋找新的方向。為了挖掘新的用戶增長潛力，一方面，斗魚在聚焦游戲的同時努力完善直播內容生態(tài)，補充泛娛樂和秀場內容，開拓更多的商業(yè)化渠道，比如游戲發(fā)行、自制內容付費會員等；另一方面，斗魚加速布局海外，搶占空白市場。

然而，斗魚已經在之前的策略上押注太多走得太遠，調整還需很多時間。至少目前，虎牙已經穩(wěn)穩(wěn)壓過一頭，未來能不能彎道超車還是個未知數。

鷸蚌相爭，漁翁在后

同時押注中國游戲和電競市場的斗魚和虎牙，受限于中國電競市場的商業(yè)化程度和內容付費意識的普及培育，目前正處在一個增長趨緩、急需尋找新增長點的階段。

斗魚虎牙營收結構對比 制圖 / 燃財經

和所有的直播類公司一樣，斗魚和虎牙的問題在于營收模式過于單一，直播收入占總收入的比重長期保持在80%以上。而直播對內容的依賴度非常高，一方面是頭部主播，另一方面是游戲內容授權，很難形成自己的競爭壁壘。

就在斗魚虎牙圈地互斗眼中只有彼此的時候，外部威脅悄然出現。此前，快手曾披露其在游戲直播方面的相關數據，數據顯示，快手站內游戲直播移動端日活躍用戶超3500萬，游戲視頻用戶總日活達5600萬，活躍用戶超過斗魚和虎牙之和。

對于短視頻平臺加入游戲直播賽道，斗魚CEO陳少杰在電話會議上稱，雙方有本質區(qū)別：“從用戶群體來看，我們與快手聚焦的游戲品類不同，斗魚平臺上主要是重度游戲玩家，玩家的質量好、粘度高，短視頻提供即景式觀看體驗，與直播平臺完整的觀看體驗有本質區(qū)別。”

但拋開品類，從整體來看，傳統直播也是受短視頻沖擊最大的一個賽道，據QuestMobile數據，受短視頻的沖擊，斗魚、虎牙新安裝用戶規(guī)模同比有下降趨勢。在游戲直播外，直播帶貨、直播+垂類內容平臺、直播+教育、直播+社交等多場景應用使直播更趨向于成為一種傳播內容的手段，而不是把自己限制成為一個直播內容平臺，直播平臺的流量容易被比如快手這樣的短視頻+直播的平臺進一步分化。

除了依賴頭部主播，游戲直播對于游戲版權和賽事轉播權的依賴也十分嚴重，不管斗魚還是虎牙，都無法繞開騰訊，不管是業(yè)務上還是財務上，兩大平臺的命運都被騰訊掌握著。業(yè)內也有分析稱，未來騰訊會主導斗魚和虎牙的合并，市場上也沒必要存在兩家?guī)缀跻粯拥墓尽?/p>

斗魚和虎牙除了關注彼此之外，外部環(huán)境的改變也要時時應對，比起打敗對方，更重要的是突破自己，降低對單一業(yè)務的依賴，尋求更多發(fā)展的可能。

*題圖來源于視覺中國。