作者 | 曹亦卿

11 月 27 日，小米集團(tuán)發(fā)布了截至9月30日的第三季度財(cái)報(bào)。

這是小米在躋身世界500強(qiáng)之后的第一份財(cái)報(bào)，也是一份亮點(diǎn)頗多的財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，小米在28日一度迎來了4.35%的“罕見增長”，創(chuàng)下近一個(gè)月以來的最大漲幅。

部分投行也對這份財(cái)報(bào)打出了“合格”認(rèn)證。

中信證券、野村證券、高盛、國信證券瑞信等投行，或是將小米評級上調(diào)至“買入”，或是小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至11-13港元之間。當(dāng)然，也有投行不為所動(dòng)，國泰君安就對小米的目標(biāo)價(jià)進(jìn)行了小幅下調(diào)。

沒有消息就是最好的消息。小米這份Q3財(cái)報(bào)，擺脫了一發(fā)財(cái)報(bào)股價(jià)就下跌的“魔咒”，多項(xiàng)數(shù)據(jù)穩(wěn)中有升，一個(gè)“穩(wěn)”字貫穿始終。

在5G大潮壓頂之際，“穩(wěn)”字訣能否幫助小米穿過周期？

“穩(wěn)”字訣

在這份財(cái)報(bào)中，小米的多項(xiàng)基本經(jīng)營數(shù)據(jù)都保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

首先，小米Q3的營收和凈利潤數(shù)據(jù)都表現(xiàn)出色。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，小米Q3營收達(dá)到536.6億元，同比增長5.5%，超過市場預(yù)期的533億元，達(dá)到小米上市以來的最高值。經(jīng)調(diào)整凈利潤則為 34.72 億元，同比增長 20.3%，也超過了市場預(yù)期值 29.55 億元。

Q3實(shí)現(xiàn)優(yōu)異數(shù)據(jù)后，小米今年已經(jīng)超額完成任務(wù)。

截至9月30日，小米今年前三季度的總收入已達(dá)到1493.7億元，同比增長14.5%，達(dá)到去年全年的85%；經(jīng)調(diào)整凈利潤總額為91.9億元，同比增長37.1%，已超過去年全年總額。

不僅如此，在營收和凈利潤之外，關(guān)鍵指標(biāo)“現(xiàn)金流”越來越穩(wěn)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，自2019年Q1以來，小米的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流有了明顯起色，并在今年二季度實(shí)現(xiàn)了110億元的凈現(xiàn)金流入。2019年Q3，小米的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額雖沒有Q2那般驚艷，但也實(shí)現(xiàn)了29.9億元的正向現(xiàn)金流，相比去年同期的-13.4億元有明顯好轉(zhuǎn)。

與此同時(shí)，比現(xiàn)金流更讓人心安的，是現(xiàn)金總儲(chǔ)備。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，小米在報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金總儲(chǔ)備達(dá)到566億元，環(huán)比增長近60%。

從經(jīng)營維度上來看，正向現(xiàn)金流和充沛現(xiàn)金儲(chǔ)備是小米應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的有力保障，是在5G大浪潮中保持自身穩(wěn)定的關(guān)鍵力量。

回到具體業(yè)務(wù)上，報(bào)告期內(nèi)最亮眼的增長出現(xiàn)在AIoT業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品為小米帶來的收入為156億元，同比增長44.4%，占比增加至29.1%。

喜人增速背后，生態(tài)鏈企業(yè)功不可沒。

目前，小米投資了超過280家公司，專注智能硬件和生活消費(fèi)品的公司超過100家，其中2家在美國上市，另有3家在科創(chuàng)板上市。

龐大的生態(tài)鏈企業(yè)為小米提供了豐富的產(chǎn)品矩陣。據(jù)國金證券研報(bào)，小米生態(tài)鏈企業(yè)提供了超過4000個(gè)SKU。

截至9月30日，小米已連接的IoT設(shè)備為2.13億臺(tái)（不包括智能手機(jī)及筆記本電腦），其中，有350萬人擁有5件及以上小米IoT設(shè)備。“小愛同學(xué)”的月活躍用戶數(shù)達(dá)到 5790 萬，同比增長 68.6%。米家 APP 月活躍用戶數(shù)在 2019 年 9 月達(dá)到 321 萬，其中非小米智能手機(jī)用戶占比達(dá) 63.0%。

其中，增長最快的產(chǎn)品就是小米電視。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019 年Q3小米智能電視的全球出貨量達(dá) 310 萬臺(tái)，同比增長 59.8%。今年上半年，小米電視在中國區(qū)的出貨量和銷量均突破 400 萬臺(tái)，根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，小米電視在 2019 年Q3穩(wěn)居中國大陸電視出貨量的第一位，份額達(dá)到了 16.9%。

增長都是燒錢燒出來的。在AIoT業(yè)務(wù)增速的背后，小米 AIoT 的銷售成本也大幅增加，從去年同期的 97 億元增長至 136 億元，同比增長40%。

投入大、增速快，這是小米從新鐵人三項(xiàng)轉(zhuǎn)型“手機(jī)+AIoT”戰(zhàn)略后，AIoT業(yè)務(wù)交出的答卷。然而，家庭物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域仍處于早期布局階段，有先發(fā)優(yōu)勢的小米目前還沒到巷戰(zhàn)時(shí)刻。

巨頭也有難養(yǎng)的兒子。從核心戰(zhàn)略中被擠出的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，這一季度仍然沒能成功上位。

2019年Q3，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為 53 億元，同比增長 12.3%；MIUI 月活躍用戶數(shù)也同比增長 29.9% 至 2.916 億。雖然收入僅占整體的9.9%，但33億元的毛利潤貢獻(xiàn)了總額的40%。

當(dāng)下，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的業(yè)務(wù)形態(tài)還比較單一，主要集中在手機(jī)廣告、游戲、有品電商、金融科技、電視互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、海外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。其中，廣告收入占了一半。

不過，手機(jī)廣告、游戲收費(fèi)已經(jīng)引起了一部分MIUI用戶的不滿。小米也在進(jìn)行調(diào)整，在新推出的 MIUI 11 中，小米逐漸加入了關(guān)閉系統(tǒng)廣告的設(shè)定，預(yù)裝收入也從去年的 825萬元減少到今年的 386 萬元。

但在手機(jī)端廣告收入下降的同時(shí)，小米在電視端的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)正在展現(xiàn)成效。截至9月30日，小米智能電視及小米盒子的月活躍用戶為2390萬，付費(fèi)用戶為320萬，占比約13.3%。

2019 年Q3，中國大陸智能手機(jī)廣告及游戲以外的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，站互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入的37.2%，同比增長 87.8%。

此消彼長，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)總體同樣處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)。

一系列亮眼數(shù)據(jù)的背后，小米的Q3財(cái)報(bào)似乎能讓投資者松一口氣了。

然而，事情總不可能十全十美。

與表現(xiàn)優(yōu)異的經(jīng)營數(shù)據(jù)形成對比的是，作為小米的主營業(yè)務(wù)，手機(jī)業(yè)務(wù)在本季度遇冷下滑。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019 年Q3小米智能手機(jī)收入為323億元，同比減少7.8%；出貨量為3210萬部，同比減少2.8%。

手機(jī)目前仍是小米絕對的支柱業(yè)務(wù)。支柱若是歪了，其他再多錦上添花，也撐不起小米這幢大廈。

“我們現(xiàn)在處于 4G 向 5G 切換期，手機(jī)市場大環(huán)境承壓，我們選擇了穩(wěn)健增長，提高我們的盈利能力和現(xiàn)金儲(chǔ)備，把不良的庫存都消化掉了，所以我們處在一個(gè)非常健康的時(shí)期，對于5G時(shí)代，我們很有信心。”

在電話會(huì)議中，小米CFO周受資站出來為手機(jī)業(yè)務(wù)“維穩(wěn)”。他將手機(jī)業(yè)務(wù)的下滑歸結(jié)于大環(huán)境，而把市場的信心和希望寄托在5G上。

然而，大環(huán)境能把所有的鍋都背起來嗎？

5G大餅

無可爭辯的事實(shí)是，5G換機(jī)大潮正在洶涌而來。

這樣的行業(yè)大變局自然會(huì)引起消費(fèi)者心理的波動(dòng)，很多消費(fèi)者按捺住了換機(jī)的沖動(dòng)，選擇繼續(xù)觀望，等待5G網(wǎng)絡(luò)成熟、手機(jī)價(jià)格下跌了再出手。

市場經(jīng)過擠壓蓄力之后，會(huì)在換機(jī)大潮的潮峰來臨時(shí)，爆發(fā)出極大的威力。然而，在那之前，行業(yè)卻要經(jīng)歷大投入、低回報(bào)的市場教育期。

周受資所說的大環(huán)境承壓就是指這一階段。

然而，這可以作為小米手機(jī)出貨量下滑的理由，但又怎能用來解釋市占率的下跌呢？

據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，小米2019年Q3的全球市場占有率為9.1%%，而2018年Q3時(shí)這一數(shù)值為9.5%。

而在國內(nèi)，這一數(shù)值的變動(dòng)則更具有戲劇性。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年Q3小米國內(nèi)市占率為13.6%，而到了2019年Q3，這一數(shù)值大跌至9.8%，下降了4個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，國內(nèi)市占率下滑的不止小米一家，OPPO、vivo也都有近4個(gè)百分點(diǎn)的下跌。

而其“罪魁禍?zhǔn)住本褪侨A為。

實(shí)體清單事件后，華為手機(jī)在歐洲市場遇冷，然而在國內(nèi)卻因愛國情懷的高漲而成為“國民品牌”，華為的國內(nèi)市占率也從去年Q3的24.6%大漲到今年Q3的42.0%。

手機(jī)紅海早就已經(jīng)是一個(gè)零和游戲的賽場，華為一家的增長就“吃進(jìn)”了其他幾家的下跌總和。

而小米之所以能在全球市占率上維持一個(gè)相對穩(wěn)定、不那么明顯的跌幅，則是由于海外市場的高增速作為補(bǔ)缺。

2019年Q3，小米不僅在印度保住了第一的位置，還在歐洲市場躋身前四，出貨量同比增長 90.9%。其中，小米的5G版MIX 3也抓住了與運(yùn)營商合作的先機(jī)，在歐洲市場廣受歡迎。

2019年Q3，小米的境外市場營收已經(jīng)占到總營收的 48.7%，接近一半。海外市場的“給力”，本可以為小米手機(jī)業(yè)務(wù)錦上添花，如今卻因?yàn)閲鴥?nèi)市場的承壓而變成了“雪中送炭”。

而周受資的“維穩(wěn)”話術(shù)中，顯然沒有提到競爭所導(dǎo)致的國內(nèi)份額丟失問題，而是用5G來掩飾了國內(nèi)慘烈的競爭格局。

事實(shí)上，5G的確能夠帶來變數(shù)。但對于小米來說，能保持住目前用戶的平移或許已是最好的結(jié)局。

在5G時(shí)代，華為因?yàn)樵谶\(yùn)營商關(guān)系、5G芯片、核心技術(shù)等領(lǐng)域的優(yōu)勢，大概率會(huì)擴(kuò)大在國內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢。

而在全球范圍內(nèi)來看，中美韓將成為5G最先大范圍覆蓋的市場。其中，美國是國產(chǎn)品牌的盲區(qū)，韓國是三星的天下，中國則成為華米o(hù)v的5G產(chǎn)品上的必爭之地。

以目前已經(jīng)發(fā)布的5G機(jī)型來看，vivo和子品牌iQOO已經(jīng)在高端和性價(jià)比領(lǐng)域各落一子；華為和榮耀的5G機(jī)型更是占據(jù)了從3000元到16999元的超長跨度；同樣霸道的還有三星，A90 5G、Note 10+ 5G和折疊屏手機(jī)W20 5G，同樣把3000元檔到萬元檔都插上了自己的旗幟。

除了還沒在國內(nèi)正式發(fā)布5G機(jī)型的OPPO，國內(nèi)唯有小米一家只發(fā)布了單一5G機(jī)型，并且將價(jià)格定位在3000元檔，仍以性價(jià)比為最大賣點(diǎn)。

在5G大潮面前，一直想向高端轉(zhuǎn)型的小米，仍是先求穩(wěn)。

當(dāng)然，小米在發(fā)布小米9 Pro 5G的同時(shí)，也發(fā)布了環(huán)繞屏手機(jī)小米MIX Alpha，在那款機(jī)型上，小米展示了自己的技術(shù)能力，也展示了自己的轉(zhuǎn)型野心。

但玻璃罩子里的手機(jī)沒有說服力，5G機(jī)型才是目前消費(fèi)者最關(guān)心的重點(diǎn)。

對此，小米也有自己的表態(tài)。在小米9 Pro 5G的發(fā)布會(huì)上，雷軍稱，明年計(jì)劃推出超過10款以上的5G手機(jī)，覆蓋中高端所有價(jià)位。為了生產(chǎn)5G旗艦手機(jī)，小米還在北京亦莊自建了工廠，預(yù)計(jì)12月底正式投產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能100萬臺(tái)。

而在科技媒體上，“小米為5G清庫存”等標(biāo)題也頻繁出現(xiàn)，似乎5G能為小米目前遇到的所有問題背鍋。

這樣的邏輯背后忽略了一個(gè)問題：小米的對手并不是這一季度的自己，而是在這場零和游戲中拼個(gè)你死我活的“友商”。

無論是4G機(jī)型還是5G機(jī)型，若不能在與“友商”的競爭中找到除了性價(jià)比之外的其他相對優(yōu)勢，小米手機(jī)就始終沒有建起護(hù)城河。

從這個(gè)角度來看，5G不過是小米現(xiàn)在畫的一個(gè)大餅，充轉(zhuǎn)型乏力之饑。

缺乏想象力

保守的戰(zhàn)略為小米這一季財(cái)報(bào)穩(wěn)住了經(jīng)營數(shù)據(jù)的增長態(tài)勢，但手機(jī)業(yè)務(wù)的隱憂卻實(shí)實(shí)在在存在。

更重要的是，從長線價(jià)值的角度考量，小米缺乏想象力的問題同樣沒有看到得以解決的契機(jī)。

這一點(diǎn)，從財(cái)報(bào)發(fā)布后，投行的表現(xiàn)便能窺見一斑。

在部分投行小幅上調(diào)了之后，小米的目標(biāo)價(jià)仍停留在11-14港元之間，依然不及發(fā)行價(jià)。這意味著，小米在上市時(shí)許下的“互聯(lián)網(wǎng)”諾言，仍被市場認(rèn)為是不合格的。

事實(shí)上，從這份財(cái)報(bào)和小米的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上便能看出，小米已將“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”這一標(biāo)簽暫時(shí)放在一邊了。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年Q3，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品為小米帶來的收入為156億元，同比增長44.4%，占比增加至29.1%，已經(jīng)達(dá)到手機(jī)業(yè)務(wù)的一半。手機(jī)與AIoT相加，共占據(jù)小米總營收的九成，是絕對的頂梁柱。

由此看來，說小米是一家硬件企業(yè)，毫無爭議。

事實(shí)上，從“硬件、軟件、互聯(lián)網(wǎng)”的舊鐵人三項(xiàng)戰(zhàn)略到“硬件、互聯(lián)網(wǎng)、新零售”的新鐵人三項(xiàng)戰(zhàn)略，小米做得最好的部分都是硬件。

2019年初，雷軍在小米年會(huì)上啟動(dòng)了“手機(jī)+AIoT”雙引擎核心戰(zhàn)略，曾經(jīng)從舊鐵人三項(xiàng)到新鐵人三項(xiàng)都沒離場的“互聯(lián)網(wǎng)”，這次終于從小米的核心戰(zhàn)略中消失了。而一直為小米營收默默作出貢獻(xiàn)的AIoT業(yè)務(wù)，終于有了“名分”，成為小米擺在明面上的主營業(yè)務(wù)。

小米變得“通透”了。

在經(jīng)歷了上市、股價(jià)腰斬、躋身500強(qiáng)等一系列“大世面”之后，小米不再用一些短期內(nèi)做不到的美好愿望來強(qiáng)撐場面，而是回歸到最務(wù)實(shí)的地方好好賺錢。

然而，這樣的小米無疑是缺乏想象力的，而資本市場恰恰需要想象力。

在5G時(shí)代，IoT被普遍認(rèn)為將迎來巨大機(jī)會(huì)，而作為消費(fèi)級物聯(lián)網(wǎng)先行者的小米，是最有競爭力的玩家之一。

在互聯(lián)網(wǎng)上暫時(shí)難以激發(fā)想象力的小米，寄希望于在IoT領(lǐng)域先“富”起來。

但I(xiàn)oT如果僅限于賣產(chǎn)品的話，仍然是在做硬件廠商的活兒——5G之所以能給IoT帶來希望，仍在于其互聯(lián)互通形成數(shù)據(jù)閉環(huán)所形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

在這一點(diǎn)上看，小米若想做好IoT仍然逃不開互聯(lián)網(wǎng)這座大山。

就像在蘋果生態(tài)中，iPhone手機(jī)的發(fā)售是獲得用戶的第一步，豐富的App應(yīng)用占領(lǐng)了用戶時(shí)間，而應(yīng)用內(nèi)購買、會(huì)員服務(wù)、開發(fā)者傭金等費(fèi)用，則成了隱形的吸金利器——用戶在這個(gè)生態(tài)中消費(fèi)，流量在這個(gè)生態(tài)中流轉(zhuǎn)，所形成的數(shù)據(jù)完全反饋，形成精準(zhǔn)的用戶畫像，并指導(dǎo)接下來的軟件開發(fā)和定向營銷操作。

這是一個(gè)有流通、會(huì)結(jié)果、能反饋的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。

以此為參照，小米的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)只是一個(gè)偽生態(tài)，是一個(gè)斷點(diǎn)的生態(tài)。小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)若不能形成對用戶消費(fèi)的吸引力，就沒有形成閉環(huán)的動(dòng)力。消費(fèi)者擁擠在使用產(chǎn)品這一關(guān)，卻少有人邁出付費(fèi)這一步。

一聲聲“小愛同學(xué)”背后，用戶沒有帶走一片云彩。

追根究底，小米最大的難還是生態(tài)之難。

做手機(jī)、做芯片、做IoT、做互聯(lián)網(wǎng)的小米，沒有像藍(lán)綠廠那樣安于做好硬件，也沒能做到華為那樣的一身硬實(shí)力，更沒有實(shí)現(xiàn)樂視曾經(jīng)建構(gòu)的“生態(tài)化反”，但卻被自己的選擇卡在這些路線的交匯之處，進(jìn)退維谷。

對于小米來說，想象力是動(dòng)力，但也是巨大的壓力。然而，這個(gè)有關(guān)想象力的夢一旦開始，便難以再回頭了。