這是一份充滿 " 火藥味 " 的財報。
11 月 15 日晚，京東公布 2019 年第三季度財務業績。在財報發布前，京東市值 490 億美元，它最難纏的競爭對手拼多多，市值 480 億美元。只要再上漲兩個點，拼多多就將在市值上，再次超越京東。
京東不服輸，這份財報至關重要。
財報顯示，2019 年 Q3，京東營收 1348 億元，同比增長 28.7%，市場預期為 1284 億元，遠超預期。在非美國通用會計準則下，京東凈利潤 31 億元，同比增幅達 161%。
受財報影響，京東股價盤前上漲近 5%，創 15 個月以來新高。然而昨日收盤，京東股價不升反降，報收 33.55 美元，下跌 0.06%，市值 489 億美元。拼多多股價 42.76 美元，上漲 3.48%，市值 497 億美元。
這一次，京東市值再被拼多多反超。
制圖 / 燃財經
過去一個月，這兩家公司在股價的此消彼長中，反復爭奪 " 中國第二大電商平臺 " 的位置。按每個交易日的收盤價計算，京東的股價在 10 月 24 日首次被拼多多反超。11 月 12 日，京東扳回一城，市值超過拼多多。但昨天財報發布后，拼多多重回第二。
除了在市值上的爭鋒，更激烈的戰役發生在業務的經營中。拼多多依舊彪悍，過去兩個季度繼續翻倍增長，它的月活用戶數在今年 Q2 首次超過了京東。京東則試圖繞道襲擊拼多多的大本營，力推社交電商平臺 " 京喜 "，大力進軍下沉市場。
京東鉚足了勁，要坐穩第二大電商的位置，但 Q3 亮眼的財報沒能讓京東將差異拉大。而拼多多將在 4 天后公布 Q3 財報，這是個危險的信號。
京東的 " 老二 " 位置，能穩住嗎？
這份財報 " 亮 " 在何處？
對于京東而言，這份財報無疑是很亮眼的，盤前近 5% 的漲幅已是明證。
首先是保增長的目標達到了。
從 2017 年 Q3 開始，京東的增長速度就開始明顯放緩，連續 7 個季度的凈收入同比增速下滑，到 2019 年 Q1 更是降至歷史最低點 20.9%。2019 年 Q3，京東凈收入 1348 億元，同比增長 28.7%，創下近 5 個季度以來新高。
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2019 年過去的三個季度，京東在非美國會計準則下的凈利潤，分別為 33 億元、36 億元、31 億元，是歷年最巔峰的水平。在 2019 年 Q3，京東保持了持續盈利的勢頭。
在用戶方面，京東的年活躍用戶在 Q3 達到了 3.34 億人，同比增長 9.6%，環比增長 4%，凈增 1300 萬人，是近 7 個季度以來最高。而在去年同期，京東的年活躍用戶數，首次出現了環比負增長，并在隨后的連續兩個季度里，增長幾乎停滯。相比之下，Q3 的增長意義重大。
其次是調結構初見成效。
京東一直想做開放，雖然它被很多人質疑體系封閉。無論是將京東物流獨立，開放給第三方，還是擴大第三方賣家比例，增加服務收入，京東都在努力拓展其作為平臺的邊界。
在 2019 年 Q3，京東的凈服務收入 160 億元，在總收入中的占比達到 11.9%，這是歷史最高點，而直營產品收入的占比，則降到了 88.1%。服務收入包括向京東商城的入駐商家收取的傭金、廣告費，以及物流收入，產品收入是指京東直營 " 賣貨 " 的收入。
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這意味著，京東的營收結構得到一定程度的優化，" 賺錢更輕松 " 的平臺服務收入的比重，正在得到提升。其中，京東物流在 Q3 實現了 92% 的營收增長，京東方面表示，京東物流外部收入占京東物流總收入的比重，已經接近 40%。
京東對下沉市場尤其重視。京東方面表示，今年 Q3，京東超過 70% 的新用戶來自低線城市，雙十一期間，重點布局下沉市場的京喜，約 75% 的新用戶來自低線城市。
相比過去持續了好幾個季度的平淡表現，Q3 的業績的確亮眼。但是，這并不意味著京東就穩了。如果從動態來看，京東的表現雖然亮眼，卻并非驚艷。尤其是當跟它當下最大的競爭對手拼多多相比。
被拼多多圍追堵截
在拼多多崛起之前，京東是當之無愧的中國第二大電商。但拼多多的發展速度如此迅猛，打了京東一個措手不及。
如果將過去一年多的數據做一個對比，我們會發現一些特別有意思的現象。
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在營收增速上，從圖中可以看出，從 2018 年 Q1 至 2019 年 Q3 的 7 個季度里，京東的營收增速一直在下滑，直到 Q3 才有所回升，其整體的平均增速在 26% 左右。
但拼多多還處在快速增長期，它的營收基數還遠未抵達天花板，所以增長的倍數會比較高，它 2018 年的季度增速達到幾十倍。當然，隨著規模增加，拼多多的營收增速會逐漸縮小。
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在 GMV 增速上，從 2018 年 Q4 開始，京東不再通過財報公布 GMV 數據。但從對比中可以發現，在停止公布 GMV 之前，京東的季度 GMV 增速已經降至 30%。如今拼多多還在高速增長，它在今年 Q2 的 GMV 增速是 171%。
月活用戶數量是一個特別典型的指標。
拼多多上市前，它在月活用戶數量方面跟京東之間的差異還很懸殊。但這個差距卻在按季度持續縮小。
單位：百萬 制圖 / 燃財經
京東在 2018 年 Q3 首次出現環比負增長，不僅沒有增加月活，還比 2018 年 Q2 減少了 900 萬。但拼多多卻一直保持著 70% 以上的同比增速，在 2019 年 Q2，拼多多的月活數量達到 3.66 億，而京東同期為 3.21 億，拼多多超越京東。值得注意的是，在統計口徑上，這兩家公司存在略微差別，京東以 " 年 " 為標準，拼多多以 " 月 " 為標準。
在股價表現上，近一個月的行情，恰如其分地表現出了這兩家公司的競爭博弈。10 月 24 日，拼多多的股價大漲 12.56%，收盤報價 39.96 美元，總市值為 464.48 億美元，超過京東的 448.2 億美元市值。此后，它們就開始了一個月的廝殺，在此消彼長中爭奪電商市值第二的位置。Q3 財報發布后，京東市值再次被拼多多反超。
誰能坐穩 " 中國第二大電商 "？
毫無疑問，拼多多是國內電商領域的一匹黑馬。拼多多的崛起，改寫了國內電商的格局，對京東造成了沖擊。
從零到 1000 億 GMV，京東用了 16 年，而拼多多只用了 2 年。而拼多多更是只用了不到 4 年時間，就在月活用戶數量上達到了京東的規模。
阿里作為國內電商頭把交椅的地位不可動搖，那么行業第二的位置，就顯得尤為關鍵。
本質上，拼多多并非京東最匹配的競爭對手。京東是直營模式，而拼多多是平臺模式，拼多多走出了一條和京東不一樣的路。雖然都屬于 " 騰訊系 " 電商，接受了騰訊的投資，擁有騰訊在微信端的流量扶持，但只有拼多多將微信流量玩出花來。騰訊早在 2014 年就將電商業務交給了京東，由此對抗阿里巴巴，但在移動互聯網浪潮中，拼多多的崛起是一個意外。
京東以自營起家，時至今日在根本上還是一個直營電商，做的是辛苦賣貨的生意。拼多多走的是阿里 " 修路收過路費 " 的平臺路子，聚合了一大幫商家，通過平臺來賺錢。
做平臺是過去幾年，在投資圈頗受追捧的商業模式之一。在互聯網投資最熱的那幾年，似乎只要跟平臺掛上鉤，就能把估值提高一截，所以阿里能做到 4800 億美元市值，滴滴能融到超過 1000 億人民幣的資金。
京東一直高喊開放，努力提高服務收入的比重，某種程度上是為了增加平臺的想象空間，講一個自我變革的故事。這些改變從數據上也已經得到體現——京東服務收入的占比，從 2017 年 Q1 的 7.2%，一直提升至如今的 11.9%。
另外，京東想要下沉。拼多多的崛起，發跡于市場廣袤無比但京東曾鞭長莫及的低線市場，采用的是社區拼團的玩法。京東近期大力推進的 " 京喜 "，則是想要從城市去打農村，和拼多多短兵相接。
今年 10 月中旬，京東拼購正式改名 " 京喜 "，負責全面下沉，和拼多多在低線市場展開廝殺。在玩法上，一切又那么似曾相識。" 超級百億補貼 "、" 一元爆款 "、" 站內秒殺 "，這些熟悉的配方都曾出現在拼多多的戰役里。
從數據可以看到，京東的下沉戰略成效顯著。超預期的營收增長、超過 70% 的新用戶來自低線城市，尤其是實現了持續的盈利，這些都體現了調整的成果。
但市場并不一定就會為此買單，尤其當拼多多還在一旁咄咄逼人。
當然，目前拼多多還在虧損狀態，這多少會影響其估值空間。但黃崢似乎對此毫不擔心。按照他的說法，拼多多 " 隨時具備了產生收入和隨時賺錢的能力 "。換言之，短期的虧損并不代表長期不具備盈利能力。
有意思的是，4 天后，拼多多將發布 Q3 財報。這將是一份怎樣的財報，又會對當前的格局帶來多大改變？
競爭還在繼續，行業 " 老二 " 難當。
來源：燃財經
