來源 |太平洋證券（王凌濤、沈錢）

一、定調(diào)，Model 3 或成新能源車起跑發(fā)令槍

自2008年Roadster問世至今，特斯拉已經(jīng)發(fā)布四款Model系列車型，2013年發(fā)布Model S之后,交付量逐年增長，尤其是在2018年起售價3.5萬美元的Model 3上市之后，更是迎來了相當(dāng)高速的成長態(tài)勢，整體交付量從2017年的10.3萬輛增長至2019年36.8萬輛，年復(fù)合增長高達89%。

（一）Model 3 熱銷原因分析

Model 3之所以能夠成為特斯拉第一款熱銷車型受到多重因素疊加影響：

價格趨于“大眾”化：特斯拉2008年發(fā)布的Roadster定位新能源超跑，起售價11萬美元，該定價使得大部分消費者望而卻步，當(dāng)然，在使用這款高性能電動跑車成功為公司打響品牌知名度并完成純電動系統(tǒng)的測試之后，特斯拉開始切入轎車和SUV市場，于2013年和2015年分別推出Model S和Model X，起售價分別為5.7萬和8萬美元。為了進一步進行市場下沉，2016年，公司使用與Model S相同的制造技術(shù)開發(fā)出更為“大眾化”的轎車—Model 3,起售價3.5萬美元，僅是Model S價格的60%。

與其他品牌的車型比較具備高性價比：雖然與Model S相比，Model 3在續(xù)航里程、最高車速、百公里加速等各項關(guān)鍵性能參數(shù)方面均有不同程度的弱化，但卻幾乎不輸市場上其他主流品牌的中高端新能源車（如奧迪E-tron、寶馬X1和奔馳EQC等），而在價格方面則具備較強的優(yōu)勢。

用戶審美和駕駛體驗的培養(yǎng)開始顯現(xiàn)成效：對于具備產(chǎn)業(yè)革新的產(chǎn)品形態(tài)而言，經(jīng)歷幾代產(chǎn)品的積淀屬于情理之中的情況，大部分用戶對顛覆性的產(chǎn)品不管在審美亦或是功能使用體驗上總是需要經(jīng)歷適應(yīng)過程，特斯拉通過Roadster、Model S和X，使得用戶在審美以及對輔助駕駛、自動駕駛等概念的理解方面不斷獲得積累，當(dāng)Model 3上市時，之前積累的成效開始顯現(xiàn)。

供應(yīng)商批量生產(chǎn)和交付能力逐漸成熟：同樣的，對于上游供應(yīng)商而言，特別是關(guān)鍵零部件的供應(yīng)商，新的產(chǎn)品形態(tài)出現(xiàn)之后往往需要工藝學(xué)習(xí)和理解的過程，特別是對安全性能把控極為嚴格的汽車供應(yīng)鏈而言，供應(yīng)商的成長尤為重要，當(dāng)供應(yīng)商批量生產(chǎn)和交付能力足夠成熟之后，方才可以配合下游品牌廠商開始大規(guī)模出貨。

對于用戶和供應(yīng)商的培育，是很多消費類產(chǎn)品都需要經(jīng)歷的過程，而當(dāng)新產(chǎn)品在外觀、功用等方面創(chuàng)新的市場接受度達到一定程度之后，則有望迎來較好的出貨量增長，這方面iPhone和iPad便是較好的例子，經(jīng)過前幾代iPhone沉淀，2010年發(fā)布的iPhone 4不僅成功帶動了蘋果手機的整體出貨量，也間接定義了第一代智能手機的規(guī)格，從行業(yè)層面推動智能手機的快速流行和滲透加速。從某種程度上而言，Model 3有望與iPhone 4相仿，成為新能源電動車進化史上里程碑式的產(chǎn)品，加速整個電動車市場的進化并提升滲透率。

（二）特斯拉后續(xù)成長展望

目前，特斯拉在美國汽車市場中已經(jīng)取得了較為優(yōu)異的表現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年，銷量前十的新能源車型中，Model 3、Model X和Model S分列一、二、五位，其中尤其是Model 3的銷量，達到6.77萬輛，而第三位的豐田普銳斯Prime的銷量僅8605輛。而在2019年1月-11月美國中小型豪華車市場中，Model 3亦以21%的市場份額占據(jù)榜首，進一步深挖美國市場以及開拓海外市場，是特斯拉未來成長的關(guān)鍵。

通過控制成本實現(xiàn)售價進一步下探：2020年1月3日，特斯拉宣布將國產(chǎn)Model 3的基礎(chǔ)售價從35.58萬元調(diào)降至29.91萬元，進一步加強了Model 3的產(chǎn)品競爭力，大幅提升了市場對2020年特斯拉出貨量的預(yù)期。目前Model 3的零部件國產(chǎn)化率仍具備提升空間，而國產(chǎn)零部件滲透率的提升以及中國工廠開工后帶來的人工費用成本的下行，意味著Model 3以及即將出貨的Model Y仍具備進一步降低售價的可能性，這是特斯拉未來出貨量提升的必要前提之一。

補全產(chǎn)品系列，深挖美國市場。如上文提及，特斯拉目前在售的四款車型分別定為豪華超跑、豪華轎車、豪華SUV和中高端轎車， 2019年3月特斯拉發(fā)布定位中高端SUV市場的Model Y，2019年11月，特斯拉發(fā)布全球首款電動皮卡CyberTruck，這兩款車型是對特斯拉現(xiàn)有出貨車型的定位市場的補齊，根據(jù)對2019年美國銷量Top 10的車型分析，3款皮卡、4款SUV、3款轎車，尤為重要的是，銷量前三的車型均為皮卡，整體銷量遠超SUV和轎車，因此，開發(fā)中高端SUV和皮卡市場是特斯拉繼續(xù)深挖美國本土市場的關(guān)鍵。

產(chǎn)能全球布局，開拓海外市場。2019年，在美國的新能源車市場中，特斯拉的銷量一騎絕塵，相反的，在中國市場，特斯拉的銷售量占整體新能源電動車的銷量比例還較低，根據(jù)中汽協(xié)的統(tǒng)計尚不到4%。因此，2020年之后，特斯拉的銷售表現(xiàn)，將大幅依賴其在海外市場的表現(xiàn)，尤其是已經(jīng)投產(chǎn)并且交付的中國本土市場。目前，特斯拉在全球范圍內(nèi)擁有5座汽車工廠，其中一家工廠用于生產(chǎn)制造動力電池、Powerwall和Powerback，其余四家均是整車組裝廠，分別位于美國加州、荷蘭、德國和中國。全球化的產(chǎn)能布局，有望助力特斯拉打開美國以外的市場，迎來更好的成長。

此外，2020年1月7日中國工廠還啟動了國產(chǎn)Model Y項目，根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，我國的汽車市場中，SUV占據(jù)43%的市場銷量份額，在2019年中國市場銷量Top 10的車型中，SUV占據(jù)兩款，因此，Model Y中國項目的啟動，有望對后續(xù)特斯拉在中國市場的開拓帶來積極的影響。

正如前文所述，特斯拉在中國區(qū)銷售價進一步下行很大程度上依賴于能否進一步控制零部件生產(chǎn)成本，而提升零部件的本土化率是極為關(guān)鍵的所在，特斯拉整車可以大致分為三電系統(tǒng)、汽車電子和車身底盤內(nèi)外飾，車身底盤內(nèi)外飾的參與者主要以傳統(tǒng)車企的供應(yīng)商為主，是目前特斯拉國產(chǎn)化供應(yīng)鏈的主要集中環(huán)節(jié)，對于國內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)鏈而言，參與機會主要集中在三電系統(tǒng)和汽車電子，下文我們將分別討論各個環(huán)節(jié)中目前國內(nèi)已參與的玩家以及潛在參與者。

二、汽車電子：智能終端產(chǎn)業(yè)鏈的全新藍海

近年來部分消費電子企業(yè)為了嘗試新的增量可能，同時也為了減少智能終端對自身盈利波動性的影響，國內(nèi)供應(yīng)鏈開始尋找“第二出海口”。特斯拉為降低自身制造成本，采用類似于智能終端的模塊化設(shè)計方式與全新布線架構(gòu)，以及在整車零件中電子件應(yīng)用大比例的提升，使其供應(yīng)鏈與智能終端供應(yīng)鏈高度吻合，而其銷售量的快速飛躍又帶動了其他后進新能源車品牌的爭相效仿，以上相互促進的正面因素使特斯拉成為與國內(nèi)智能終端供應(yīng)鏈在發(fā)展的共同訴求上得以匹配，而上海廠的建立，更是大幅推進并加速了這一匹配的本地化進程。此外，盡早切入特斯拉供應(yīng)鏈還可以依托特斯拉的示范效應(yīng)，有效減少在其他品牌的驗證與導(dǎo)入周期，這與蘋果供應(yīng)鏈在全球供應(yīng)鏈的核心地位是相仿的。

（一）中控顯示：車載電子之靈魂

1、車載中控顯示屏的發(fā)展趨勢

中控顯示，作為最直接以及重要的人機交互端口，是車載電子的靈魂部件，同時也是特斯拉這類行業(yè)新勢力企業(yè)在操控體驗與效果等方面與其他傳統(tǒng)車企差異化競爭的關(guān)鍵。起初，車載顯示主要應(yīng)用于儀表盤和中控臺的數(shù)據(jù)顯示，隨著整車廠在汽車內(nèi)飾和人機交互等消費者能夠直接感知的方面的關(guān)注度不斷提升，以及車聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，同時契合在電視、平板電腦、智能手機等市場相繼增速放緩的情況下面板廠商尋求新的下游突破口的訴求，各類以車載顯示為載體的功能不斷被集成至汽車中，如將車窗按鈕換成觸控操作、增加后排娛樂系統(tǒng)等。

特斯拉對中控屏的影響以及行業(yè)的示范效應(yīng)。特斯拉在2012年推出的Model S中引入了一塊17寸的豎屏中控屏和玻璃蓋板，均屬于行業(yè)首例，在特斯拉的引領(lǐng)下，車載中控屏正在高度還原智能手機屏幕的發(fā)展路徑，當(dāng)然，出于安全考慮，汽車行業(yè)對零部件的品質(zhì)把控相對更為嚴苛，產(chǎn)品的認證周期也較長，也正是出于這個原因，已經(jīng)切入供應(yīng)鏈的企業(yè)能夠獲得的訂單亦相對比較穩(wěn)定。

（1）大屏化：Model S搭載17寸中控屏，Model 3的中控屏在尺寸上雖略有減小，僅15寸，但由于采用橫屏模式，在視覺感官上反而有所增大，整體而言，Model S引領(lǐng)了新能源車中控顯示屏往大屏化發(fā)展的趨勢，甚至連傳統(tǒng)的豪華型轎車也開始在中控屏的尺寸上下功夫，目前已有多款車型的中控屏尺寸超過10寸，2018年北美CES上，拜騰更是推出了搭載48寸中控屏的M-Byte，中國產(chǎn)業(yè)信息的預(yù)測顯示，全球7寸以上中控屏的出貨量均有望迎來不同程度的持續(xù)增長。

（2）觸控與實體按鍵之爭完全可以通過設(shè)計改良實現(xiàn)進化。汽車的中控區(qū)域一直是人機交互的核心地帶，在傳統(tǒng)汽車上這一交互功能往往由功能明確定義的按鍵組合來完成，在近年來推出的新興汽車品牌中，以特斯拉為代表的選擇則是以大尺寸觸控屏上的軟體顯示來實現(xiàn)交互。這一功能面世后便遭到來自于傳統(tǒng)“按鍵流”的強烈吐槽，其根因無怪乎安全，但本質(zhì)其實是操作習(xí)慣，以及用戶在操作過程中所能體會到的感官反饋。

細究汽車領(lǐng)域按鍵與觸控之爭，主要論點有二：①操作的簡潔與便利直接；以及②觸碰后的非視覺反饋方式。對于前者，其實目前汽車中控屏的設(shè)計和觸控區(qū)域醒目且明顯，而且其用途大部分集中在娛樂、信息和空調(diào)類，這些用途與直接車輛駕駛無關(guān)，且操作步驟簡單直接，可以避免長久操作與選擇，對于后者，可以通過引入語音等新型的人車交互模式來妥善解決。而反觀按鍵方式，雖然擁有較好的接觸反饋，但是擁擠的中控按鍵其實同樣操作不便且會導(dǎo)致駕駛者操作過程中的視線分離。事實證明，最近幾年通過迭代改良后的車載觸控屏的交互體驗已經(jīng)大為簡化，操作感也有不錯的提升。

更為深遠的是，電動車的最終階段是自動駕駛，在自動探尋以及駕駛輔助方面的進階會持續(xù)推進，現(xiàn)在大部分操作者感受到大尺寸中控屏的核心優(yōu)點只是導(dǎo)航更加直觀醒目，但實際上，未來在各種輔助類信息，譬如路況、天氣、路徑選擇、導(dǎo)航附加條件、與其他APP信息交互（微信或其他通信軟件發(fā)來的地址等信息的調(diào)用）、智能化控制與車載物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用中后續(xù)可延展可深化的應(yīng)用模式還有很多，這些因素都使得觸控形式的大尺寸中控甚至于前置儀表盤成為人機互動的必然選擇。

（3）玻璃蓋板制程的快速滲透：較高的工藝技術(shù)要求是核心價值保障。與塑料蓋板相比，玻璃具備更好的透光性，能使得顯示畫面的效果更佳清晰和逼真，同時，擁有更好的觸控手感，在解決了諸如安全性（撞擊下不破碎）、防反光、防眩光和曲面設(shè)計等痛點之后，對于追求內(nèi)飾美觀度的高端車而言，玻璃顯然是更優(yōu)的選擇。目前來看，中控屏由于顯示效果的要求，高端玻璃的使用普及率已經(jīng)相當(dāng)高，在前視儀表盤等領(lǐng)域，除了類似于中控的透光顯示效果外，還要求能防眩光、不易因光學(xué)影響不同角度的視覺效果，這對于其蓋板玻璃的制程就提出了很多新的工藝要求，2018-2019年在手機背板中引入的磨砂等工藝制程原本就是在車載上有應(yīng)用和開發(fā)的技術(shù)，這足以說明車載玻璃的工藝處理是居于行業(yè)前列的，同時也彰顯了車用蓋板玻璃的核心價值。

將車載中控屏與智能手機類比的話，蘋果在初代iPhone中引入玻璃蓋板，引領(lǐng)了整個智能手機玻璃蓋板的進化與發(fā)展，現(xiàn)在智能手機絕大多數(shù)都使用玻璃蓋板，從這個維度考慮，特斯拉雖然不是獨家在中控與前視控制臺使用玻璃的，但其快速增長的市場份額以及沖擊性的整體操控平臺的顯示效果（超大14寸面積的屏幕，高透且防眩光的耐磨玻璃制程）為其他汽車品牌做了一個很好的示范，顯然會直接推動汽車人機控制面板上的玻璃使用比率，隨著時光的推移，用量的趨勢化提升，這一比重不容忽視。

（二）攝像市場成長新機遇

1、車載攝像頭：先進輔助駕駛系統(tǒng)之眼

先進駕駛輔助系統(tǒng)（Advanced Driver Assistant Systems, ADAS）主要利用安裝在車上的各類傳感器（攝像頭、雷達、超音波傳感器等）感應(yīng)周圍環(huán)境，收集數(shù)據(jù)從而進行物體的辨識、偵測和追蹤，ADAS助益駕駛者預(yù)先察覺危險、增加汽車駕駛安全性和舒適性，從某種程度上而言，ADAS是自動駕駛的前提之一。

目前，日本、德國等發(fā)達國家新增汽車ADAS的配置比率已相對較高，而中國等新興市場的滲透率仍相對較低，據(jù)蓋世汽車研究院測算，我國ADAS的滲透率僅在2%-5%。但目前，汽車內(nèi)部有大量電子裝置，汽車的娛樂和信息性不斷增強，在此情況下，駕駛者的注意力容易被分散，因此作為提升駕駛安全性的智能輔助功能系統(tǒng)，ADAS滲透率不斷提升是較為明確的趨勢，據(jù)預(yù)測，我國ADAS市場增長速度有望超過40%，預(yù)計今年將達到788億元。

ADAS實現(xiàn)輔助功能可以分為三個步驟：感知、判斷和執(zhí)行，目前，用于判斷環(huán)節(jié)的系統(tǒng)主要由Mobileye、英偉達等國際巨頭壟斷，且認證周期較長，國內(nèi)的企業(yè)較難實現(xiàn)突破，而在用于感知和執(zhí)行的各類傳感器領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)則有望相對較早地實現(xiàn)切入。

在特斯拉ADAS涉及的各個領(lǐng)域中，攝像頭是國內(nèi)具備成熟、完整產(chǎn)業(yè)鏈，且最早實現(xiàn)突破的環(huán)節(jié)。當(dāng)然，車載攝像頭除了用于ADAS系統(tǒng)之外，還被用于倒車影像、360環(huán)視系統(tǒng)。與智能手機攝像頭類似，車載攝像頭主要由CIS芯片和鏡頭組成，不同的是，車載CIS芯片的像素與手機CIS芯片相比較低，而車載鏡頭—特別是用于ADAS系統(tǒng)的車載鏡頭—對于產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性要求較高，因此鏡片材質(zhì)一般使用相對不容易老化、高溫適應(yīng)能力相對較強的玻璃。

目前，車載是攝像頭產(chǎn)品的第二大下游應(yīng)用市場，而隨著ADAS滲透率的不斷提升，車載攝像頭市場有望迎來進一步成長。據(jù)IHS預(yù)測，2020年全球車載攝像頭出貨量有望超過8000萬顆，StrategyAnalytic對2020年車載攝像頭的需求量預(yù)測則更為樂觀，預(yù)計突破1.1億顆。

（三）PCB&FPC：不會缺席的電子化骨骼網(wǎng)絡(luò)

汽車電子化率穩(wěn)步提升，帶動車載PCB市場持續(xù)成長。PCB被廣泛應(yīng)用于汽車的多個系統(tǒng)中，如動力系統(tǒng)，照明系統(tǒng)，車載顯示系統(tǒng)及ECM電子控制系統(tǒng)等，在不同的系統(tǒng)中，對PCB的層數(shù)、可靠性等要求并不一致，因此，對于車載PCB而言，量大價低的產(chǎn)品和高可靠性（高價值量）的產(chǎn)品需求并存，如在儀表盤、車用音響等系統(tǒng)中，較多使用層數(shù)較低的普通硬板，而在引擎室等高溫環(huán)境中，則需要考慮所用PCB板的高溫可靠性以及散熱能力，在高頻高速傳輸?shù)膱鼍爸校ㄈ缬糜贏DAS的毫米波雷達），則需要使用高頻高速PCB板，整體而言，新能源乘用車的單車PCB用量約2~3平米（若考慮到安裝時的邊角料損耗，更是有望達到3~4平米），大巴等商用車的需求面積則更大。

未來，隨著汽車電子化率的不斷提升，新能源車的日益普及，以及高端板卡用量增加，車載PCB的市場有望迎來較好的成長契機，據(jù)Prismark預(yù)測，2020年，全球車載PCB的產(chǎn)值有望達到96億美元。

車用PFC：簡化模組間的“橋梁”，需求大量浮現(xiàn)。由于整車智能化程度不斷提升、功能模塊不斷增加，汽車內(nèi)的芯片和電子元器件亦不斷增加，車內(nèi)不同功能模塊之間的連接變得越來越復(fù)雜，在此情況下，過多使用線束進行連接會較難避免不同線束之間相互纏繞等問題出現(xiàn)，帶來不必要的不安全性，因此，布局規(guī)整、結(jié)構(gòu)緊湊的車用FPC的需求大量浮現(xiàn)。

FPC在電動汽車中的適用場景較多，包括動力電池系統(tǒng)、車載照明系統(tǒng)、車載顯示系統(tǒng)等，與硬板類似，不同系統(tǒng)中使用的FPC性能要求亦不相同，但整體而言，汽車電子化率的提升將帶動車載FPC市場的成長。

車載PCB&FPC需求多元化，不同技術(shù)實力的公司均有受益可能性。由于車載PCB在性能方面的訴求較為多元化，因此任何技術(shù)實力的PCB企業(yè)均具備參與可能性，而由于汽車領(lǐng)域?qū)?yīng)商認證壁壘較高、周期較長，已經(jīng)具備客戶儲備或者現(xiàn)有汽車產(chǎn)品收入較高的PCB企業(yè)有望成為第一批受益行業(yè)成長的玩家，硬板方面，建議關(guān)注已經(jīng)供貨博世、捷普打入特斯拉供應(yīng)鏈的世運電路、汽車板收入占比超過20%的滬電股份、積極布局車載高功率PCB板且汽車板收入占比超過10%的博敏電子。軟板方面，則建議關(guān)注全球FPC龍頭鵬鼎控股以及收購了蘋果核心軟板供應(yīng)商MFlex的東山精密。

（四）車載功率半導(dǎo)體高強度化

功率半導(dǎo)體的主要用途是改變電壓和功率，從而提升電壓和電流的穩(wěn)定性，主要的應(yīng)用場景包括家電、光伏風(fēng)電和新能源車等。按器件控制特性分類，功率半導(dǎo)體可以分為不可控型、半控型和全控型三類，其中不可控型主要為各類功率二極管，半控型主要包括晶閘管（SCR）和派生器件，全控性則包括BJT、GTO、功率MOSFET、IGBT等。隨著電力電子變換器容量等級的不斷增長，全控型器件（特別是MOSEFT和IGBT）的滲透率正不斷提升。

新能源車中對DC-AC逆變器、變壓器、換流器等器件模塊有較高需求，這些器件模塊是IGBT、MOSFET和二極管的主要應(yīng)用場景，因此，新能源車對功率半導(dǎo)體的需求較為旺盛。據(jù)英飛凌統(tǒng)計，純電動車/混合動力汽車上單車功率半導(dǎo)體器件的價值量為265美元，是傳統(tǒng)燃油汽車的15倍。隨著新能源車銷量的不斷增長以及汽車電子化率的提升，車載功率半導(dǎo)體市場有望持續(xù)擴張。據(jù)Yole預(yù)測，新能源車（EV+HEV）的功率半導(dǎo)體器件市場有望從2018年的11.98億美元增長至37.61億美元，年復(fù)合增長21%。

在電池密度無法有效大幅提升、電池容量提升遭遇瓶頸的情況下，如何節(jié)省行車時的耗能、有效提升電動車的續(xù)航能力成為新能源車品牌商迫切需要解決的難題，目前看，第三代化合物半導(dǎo)體（SiC）器件替代硅基器件是行之有效的應(yīng)對方式。特斯拉是率先且目前唯一使用SiC器件的電動車廠商（汽車產(chǎn)業(yè)專家在拆解Model 3之后發(fā)現(xiàn)，Model 3已經(jīng)在其轉(zhuǎn)換器裝置設(shè)計上采用SiC基底），而這亦是特斯拉在電源、動力、操控等方面表現(xiàn)優(yōu)于其他電動車品牌的根因，鑒于特斯拉在電動車領(lǐng)域的風(fēng)向標地位以及SiC器件在提升電動車多項性能方面明確顯著的助益，其余電動車品牌后續(xù)的跟進顯然會變得更為積極，車載SiC器件市場有望迎來高成長，據(jù)Yole預(yù)測，全球SiC器件市場有望從2018年的4.2億美元增長至2024年的19.3億美元，年復(fù)合增長29%，其中，車載SiC器件市場有望從2018年的1.13億美元增長至2024年的9.46億美元，年復(fù)合增長42.5%。

目前功率半導(dǎo)體領(lǐng)域（特別是SiC器件）的參與者主要以Infineon、Cree、羅姆、意法半導(dǎo)體等國外半導(dǎo)體巨頭為主，A股上市公司中，建議關(guān)注具備車規(guī)級IGBT芯片封裝能力且與Infineon等國際SiC芯片供應(yīng)商已有合作的斯達半導(dǎo)、即將登陸科創(chuàng)板的功率器件龍頭華潤微、通過收購成熟的安世半導(dǎo)體進入行業(yè)領(lǐng)域的聞泰科技、SiC器件制造商三安光電、以及前道材料與工藝處理相關(guān)的天通股份等。

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