圖片來源：視覺中國
記者 | 林北辰
記者 | 林北辰
拼多多三季度報低于預期。
11月20日，拼多多（NASDAQ：PDD）發布了2019年第三季度財報。財報顯示，拼多多第三季營收75.14億元，低于市場預期的76.5億元。而第三季度拼多多的虧損達到27.92億元，較去年同期的12.695億元同比增長了119.9%。
非通用會計準則下，拼多多三季度平臺經營虧損為21.235億元，歸屬于普通股股東的凈虧損為23.35億元，去年同期為10.983億元。
與此相對的，拼多多的年度活躍買家數首次突破了5億人。據財報顯示，截至2019年9月30日，拼多多平臺年活躍買家數達5.363億，較去年同期增長1.508億，較上一季度增長5310萬，創上市以來最大的單季增長。
受虧損與營收不及預期的影響，拼多多盤前跌幅達19%，股價一度跌破40美元，市值再度被百度超過。
雖然年度用戶首次破5億，拼多多在資本市場上卻面臨嚴峻的問題：高投入、高增長的引流模式終有天花板，拼多多未來如何止損？
營收增速放緩
三季度被拼多多稱為一年中的電商“淡季”，618后的電商趨于平淡，而雙11購物節的增長數據也無法在本次財報中體現。
從財報來看，三季度，拼多多實現營收75.139億元，較去年同期的33.724億元同比增長123%，營收增長主要來源于平臺在線營銷技術服務收入的增長。三季度，拼多多在線營銷技術服務收入為67.114億元，較去年同期的29.741億元同比增長126%。平臺交易服務收入為8.025億元，較去年同期的3.983億元同比增長101%。
對拼多多而言，針對商家與農產品上行推出的電商班與”多多大學“是主要的營銷技術服務收入來源；流量的支撐下，通過活動“坑位”與搜索關鍵詞向商家收費也是平臺廣告變現的方式。
不過，75億元的營收略低于市場預期的76.5億元，123%的增長率相對于一季度、二季度228%、169%的同比增速來說也略有下滑。
拼多多資產與平臺現金流依然穩步提升。
三季度，拼多多經營活動產生的凈現金流為26.182億元，對比去年同期為16.314億。截至2019年9月30日，拼多多擁有現金、現d金等價物和受限制現金344億元人民幣。剔除限制性現金后，公司的現金和現金等價物為人民幣157億元。 此外，公司的短期投資為人民幣246億元，可動用現金總額為人民幣403億元。僅從資產來看，拼多多資產負債表良好。
營銷投入占營收比再次提升
很長一段時間內，廣告營銷是拼多多最大的一部分支出。2018年上市以來，拼多多幾乎以1：1的比例將賺來的每一分錢投入冠名廣告、優惠補貼等營銷活動中，目的是在于提高知名度、保持用戶粘性。
這樣的情況在今年二季度得到了改善，根據二季度財報，拼多多營收72.9億，營銷費用61億，占比約為84%。
而從本次財報來看，拼多多營銷投入占營收比再次攀升，其營收75.139億元，銷售與市場推廣費用為69.088億元，達到了92%，導致拼多多本季度的營收無法覆蓋營銷與研發投入之和。
拼多多在財報中將廣告與補貼一律統稱為“銷售與市場費用”。財報未展開的是，拼多多在三季度內加大了補貼支出，由于618購物節上提出的”百億補貼“計劃，拼多多即使減少了廣告投放的支出，百億補貼帶來的收益損失讓這部分費用居高不下。
在財報后的電話會上，摩根士丹利分析師對拼多多的銷售和營銷ROI（投資回報率）提出了質疑，拼多多戰略副總裁David Liu回應稱，提高用戶參與度、擴大用戶基礎是拼多多營銷支出的重點，而無論形式如何，這個重點一直都未曾改變。
用戶增長與變現孰輕孰重？
黃崢在財報會議上表示，三季度，拼多多活躍買家年度平均消費額達到1566.7元，這是一個非常健康的數字，而其一線城市的活躍買家年度平均消費額則超過了5000元。百億補貼推出后，僅拼多多上賣出的iPhone銷量就超過了40萬臺。
買家年度消費額意味著GMV和用戶粘性的增長，拼多多為此付出了巨額消費補貼的代價。在提高變現率與用戶增長的抉擇中，拼多多無疑選擇了后者。
對此，黃崢解釋，618購物節推出的百億補貼是拼多多”有價值的、長期的投資“。他認為沒有所謂的取舍，拼多多把花錢看作一種投資，看成長期的機遇，有時數據表現不錯實際上是沒有抓住機遇投資，有時數據表現不佳卻說明抓住了機遇投資。
現實是，阿里巴巴核心電商的月活用戶超過了7億，拼多多年度活躍用戶突破了5億，京東年活躍用戶也達到了3.4億，市場趨于飽和，三家都想爭奪的下沉市場，目標用戶逐漸重合，電商的鏖戰早已吹響號角。比起”長期投資“，拼多多當下更需要的是縮減虧損、提高營收以穩定投資者的軍心。
拼多多的后路是，為補貼設置經營度量參數，一旦超過某個水平，即改變補貼策略。黃崢表示，這部分的數據有望在下季度公開。
從本次財報來看，拼多多未改燒錢引流量的作風，百億補貼也確實助推了用戶增長，而市場還能夠包容其虧損模式多久卻不得而知。
